七禾网5、在这九个投资的基本原则中您提到要明确实现策略的两种方式——趋势延续和均值回归，它们的应用范围是不同的，请您谈谈这两种方式的应用范围分别是什么？

郭小波：趋势延续的应用比较好理解，就是趋势交易，如前面所讲，非理性行为导致的繁荣和萧条交替，在不同市场、不同时间均可观察到趋势，可以在不同的市场广泛应用。

均值回归的应用需要比较谨慎，我认为渴望“均值回归”是一个典型的行为偏差，多数人总是错误认为市场很快向均值回归，在非理性人参与的市场中，正反馈机制导致均值不会轻易回归。从资金管理和策略方面来看，“均值回归”交易也非常困难，如果你认为市场会逆转，但一旦市场继续延续趋势，比如2015年上半年你做空股票，你该怎么办？按照均值回归逻辑，亏损意味着市场逆转的可能性更大，是不能止损的，必须持有到市场恢复理性，这意味着可能长期的亏损期，甚至导致流动性危机。所以，“均值回归”交易，主要应用于以下交易：一是对冲套利，对冲后的风险可控，可以长期承担亏损，耐心等待市场回归；二是固定收益类，相较于股票和商品，固定收益类的风险波动率小、极端损失小，长期亏损也是可以承担的；三是基于资产配置的投资，配置和交易的思路有本质的不同，配置是长期的、不看盈亏、不止损的方式，意味中，仓位要低到可以忽略重大损失。

七禾网6、您认为投资要足够地分散，并且划分了现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场，请问您在这六类市场中，资金是如何分配的？

郭小波：不同市场的相关性一定小于1，从理论上讲，将市场分散开来，可以提供比单一市场更佳的风险收益比。很多人只选择在一种市场内进行分散，比如在股票市场买入多只股票分散，我认为这样是不稳妥的，比如各种股票之间的相关性，远大于股票和债券、股票和商品的相关性。分散投资有两个层次，一个是市场分散，一个是策略分散，我更倾向于市场分散。现金类、股票及权益类、固定收益类、房地产、商品和外汇六大类市场中，在不同阶段的资金配置是不同的。目前，我处于投资的起步阶段，需要承担一定的风险，获取较高的收益，目前主要还是集中在商品和股票市场，现金类资产主要是满足流动性需求，房地产也是少量配置，外汇主要是进行人民币资产的对冲保值，未来，计划增加固定收益类的配置。

另外，我想强调一点的是，随着经济、金融的融合，尤其金融广泛渗入各种生产、贸易领域，上述6个市场的互相影响正在大幅度加强，只研究单一市场，可能很难窥视投资市场的全貌。

七禾网7、您提到应该建立“反脆弱”的体系，即投资必须有足够的冗余。请您具体谈谈这句话的含义。

郭小波：这个概念来自《反脆弱》一书，书中提出“坚韧”不等于“反脆弱”，我觉得“反脆弱”一词比较适用于金融市场投资思维。何为脆弱呢？比如一次10倍收益的交易、一个高收益的高频交易策略或者内幕交易，一定是经不起扰动的，所以它是一个脆弱交易，结局往往是，10倍收益的高杠杆交易爆仓了，高频交易因为市场规则变动而被清算了，内幕交易违法了。何为坚韧呢？坚韧或许是基于过去表现，对未来充满信心，当我们已经90%甚至100%拥有某次交易的把握时，我们已经忽略了不确定性，这个时候就是非常危险的。比如美国著名的长期资本管理公司倒闭，是不是它历史表现过于完美，导致它的行为坚如磐石，最终反而谢幕呢？

我理解的“反脆弱”投资体系，由基本哲学观、价值观、金融观和现代计量工具构成。哲学观，比如以行为金融理解市场，承认所有人，包括自己是非理性的，敬畏市场，承认看似不合理的事物等等。价值观，比如做一个正直的人，客观看待投资，愿意承担亏损等，做到这些，才能保持正常心态。金融观，就是掌握金融理论和知识，懂得资产配置，能进行风险管理。现代计量工具，就是量化策略、交易软件等，就像农业生产的锄头换成机械，可以减少劳动力，但它不是获利的根本，只是工具，可以非常粗糙。

七禾网8、您认为应客观认识自己身份，将投资分拆成资本和人力因素，仅20%盈利可归于人力因素，不可高估自己的能力。请您举例谈谈，投资中哪些是资本因素，哪些是人力因素？

郭小波：这个例子非常简单，按照私募一般规则，20%提成部分就是人力因素，剩下的都是资本创造的收益。在实际中，非常多的人，赚了一点钱就沾沾自喜，认为自己非常了不起，其实他赚的钱，主要是因为他投入的资金承担了过高的风险。如果某一天，某人靠人力因素，也就是盈利的20%可以养活自己，那他才是一名合格的职业投资者。

七禾网9、您提到，要知道什么时候进行仓位和模型缩减与退出，甚至考虑完全退出市场。请问您的交易模型和策略是否会定期调整或更换退出，在什么情况下会进行模型缩减与退出？

郭小波：这个问题说起来容易，其实操作起来非常困难，仓位和模型缩减与退出，要承认自己失败，是非常困难的。仓位缩减比较好理解，比如亏20%就减掉20%仓位，但是模型退出就很困难了，很难判断是市场结构临时发生了变化，还是模型失效了。决定退出模型，是极度痛苦地认同自己的失败。当然，我早期也经历过一些模型的退出，比如一些震荡模型、半自动交易模型等等，这些模型没有理论基础，都是测试出来的，在你胜利的时候，它会增加你的盈利，但在你亏损的时候，它会给你插上一刀。正是因为有过这些痛苦的经历，我不再追求多元的、完美的模型，我打造一些“反脆弱”的模型，尽量减少模型的启用和关闭，希望可以一直用下去。

七禾网10、您的策略包括了量化交易、主观交易，以及两者结合的方式。量化交易和主观交易结合，有时会不会出现信号相反等矛盾？如果出现矛盾，您会如何处理？

郭小波：经常会出现研究和交易的矛盾，我认为一个好的交易员，要非常擅长处理这种矛盾。首先我们要敬畏市场，承认不确定性，这就意味着要客观看待研究结果和市场走势的分歧。为减少研究结果和市场走势的矛盾，我一般不将研究结果绝对化，而是化解为非对称性的参数，这样，即使研究错误，也只是导致入场时间较晚，或者出场时间较晚，不至于赶不上行情或者一次性亏损太多。

当然，量化交易时，不同模型、甚至一个模型的两个相似品种，非常容易出现相反信号，这个时候，我不着急解决谁对谁错的问题，反而应该感到庆幸，因为对冲以后，我的风险度反而降低了。

七禾网11、请问您当前期货量化交易中总共有多少个策略？各个策略的特点是什么？策略之间是如何配合以及分配资金的？

郭小波：目前使用的量化策略，大概有5-6个，主要包括短、中、长趋势交易，商品对冲交易和股指期现套利交易。策略配合的话，短期趋势交易主要用于股指期货，目前波动率较低，只能按阶段进行；中、长趋势交易一直进行，这个策略也进行了广泛的市场分散；商品对冲交易一般在商品趋势末期，波动较大从而导致商品价差较大时启动，配合熨平趋势交易的回撤期；股指期现套利交易包括股指期货和ETF以及上证50期权和ETF等，目前波动性不足，启用较少。

资金方面，全部资金作为资金池，不机械地按账户进行分配，主要根据策略特征做一个初始配置。举一个简单的例子，比如周期越长的策略，忍受的波动越大，资金配置越少；相关性越低的策略，资金配置得越多。

七禾网12、您的交易周期包括了日内短线、中线和长线，且正逐步在向长线过渡。为什么您会选择向长线过渡？您认为向长线过渡会存在哪些挑战？

郭小波：向长线过渡，有三个好处：第一，长周期策略，更容易经受市场的各种扰动，不易失效，我认为更加稳健；第二，更容易将基本面和量化相结合，在中短期上，因为很多偶然的因素，非常容易导致基本面研究和量化策略相冲突；第三，交易成本的问题，市场量化交易的人越来越多，策略相似性较高，导致冲击成本越来越大，需要尽快降低交易成本。

当然，向长线过渡的挑战也非常多。第一个挑战就是心理的挑战，长周期交易，对市场价格的敏感性很低，入场和出场时间都会比较晚，意味着很多时候都在挑战交易员的忍耐力，这对新手是不可控的。第二个挑战就是收益的挑战，不管是从交易结果，还是从测试结果来看，收益和周期是成反比的，量化交易的周期越长，收益率越低。所以，新手确实不太适合进行长线交易，我也经历了很长时间才从短线交易过渡到短、中结合，然后慢慢过渡到以中线为主，短、长相结合。