七禾网13、您的期货量化交易中，品种是如何选择和分配仓位的？是平均分配还是有所侧重的？

郭小波：品种的选择和分配非常重要，我选择品种和分配仓位最重要的参考因素是相关性，相关性比较低的品种，我有会分配较大的头寸。比如股指期货、国债期货、贵金属等相关性较高的品种，我会分配较少头寸，或者不参与。相关性非常重要，如果有8-10个以上相关性非常低的市场，可以非常容易构建一个稳健的投资组合，但非常可惜，泛金融化、国际化等因素，导致各个市场的相关性大大加强。

七禾网14、在您的交易构成中，股指期货占了大约三分之一，股指期货受限制后，您的股指交易比例仍然较大，这其中的原因是什么？就您看来，股指期货受限之后，股指的行情走势特点同受限之前相比有哪些变化？

郭小波：因为股指期货与其他品种的相关性非常低，所以我的头寸分配比较高，交易比例大。股灾以后，股指走势确实发生了很大的变化，之前我很长一段时间重点进行股指期货日内交易，现在波动性和流动性均不足，我暂时放弃了。根据我监控的股指波动率，现在处于股指期货上市7年以来的最低位。我认为中国的股票市场正在逐步走向成熟，市场规模越来越大、机构投资者越来越多、交易行为越来越规范，可能未来很长一段时间都会像现在这样稳定、低波动，股票市场的低波动性，决定了股指期货的低波动性。

七禾网15、您的一个期货量化交易策略从开发到实盘，需要经历哪些步骤和过程？

郭小波：基本所有量化交易开发都一样，大概有四个步骤：第一步是思维，我认为这个是最重要的，理论基础或者世界观，决定了思维，依据正确思维开发的模型，甚至可以是不用测试的，我个人反对不停试用各种参数、各种指标来发展策略，这个策略一出来，可能就被拟合了。第二步是开发，这个没什么好说的，编码的关键在于策略的逻辑性完善，我见过很多人，每天有天花乱坠的想法，但一点逻辑都没有，根本不可能开发出策略来。第三步是测试，用历史数据去检验结果，可能需要有丰富的交易经验，才能去判断测试结果如何，刚入行者可能更依赖测试结果的曲线，而忽略了内在的逻辑，这样可能步入追求完美的歧途。第四步就是实盘，有些人可能会测试一段时间再上实盘，我一般决定采用的策略，开发出来，马上全部实盘，在实盘中尽快发现问题。

七禾网16、有人表示，做量化交易盘后作业很重要，您是否认同这个观点？您是否会每天做盘后作业？

郭小波：这个取决于量化的策略，我知道一些高频交易就需要时刻变动参数，一些基本面量化交易也需要及时进行复盘。早期我开始做量化时，也是以中短线为主，主观的因素多一些，所以基本会每天复盘，后来随着交易周期的延长，客观的因素占比更高了，盘后作业或者说参数调整的周期越来越长，现在主要是按季度或者半年的周期进行基本面研究，然后进行一些参数和策略的调整，不用每天或者每周盘后作业。

七禾网17、今年做趋势程序化交易的人，很多都出现了比较大的回撤，就您的经验来看，您认为出现这样普遍回撤的情况是市场行情的原因还是交易策略的原因？

郭小波：今年确实很多程序化交易出现了很大的回撤，在我看来，有以下两个原因：第一，是阶段的周期性因素，去年“双十一”之后，商品市场受到了一定损伤，形态发生了很大的变化，目前一直处于恢复状态，商品的波动率从去年“双十一”的高值恢复到目前的正常值，花费了近半年时间。第二个原因，确实，现在量化的投资者非常多，包括很多公募、私募和个人，策略均具有相似性，提高了短期的波动性，增加了冲击成本。

七禾网18、国内量化交易发展迅速，有越来越多的人参与到量化交易中来，您是如何看待量化交易在国内的发展前景的？

郭小波：以我的经历来说，6年前量化交易远没有今天这么盛行，现在，越来越多的人进来了，更多的是以冷冰冰的程序来考虑量化。我希望按照自己的路径，以行为金融去理解市场，而量化只是我交易的一个工具而已，而非交易的核心。

我看好量化交易的前景，不是因为量化交易的收益稳定，而主要是因为量化交易就像工业自动化、信息化一样，提高劳动效率，降低生产差错。我比较推荐新人使用量化交易，因为量化交易一定是系统化交易，它可以帮助初学者寻找投资规律，建立自己的投资框架和体系，逐步改进投资哲学。但也要非常注意，随着量化交易的普及，大家往往使用相似的策略，会导致灾难性的后果，好的策略会不断传播、普及盛行，比如股指刚上市前三年，一直升水，后来做股票和股指期货对冲的特别盛行，然后同策略的人变多了，股指改为贴水，现在做对冲的就越来越困难了。

七禾网19、您也在尝试境外衍生品交易，您的境外衍生品的交易情况如何？您认为境内和境外的衍生品相比，主要有哪些区别？

郭小波：目前来看，境内衍生品足够我现在的交易，暂时不打算在境外衍生品上投入过多精力。目前，境外衍生品主要是人民币汇率相关的直接交易，或者境内外黄金套利等交易，基本是主观交易。境外市场更加成熟，做一些中短线交易获利的可能性比较小，可以采用一些长线策略，或者做一些资产配置。

七禾网20、您定期做基本面分析，并发表于“行为资本”公众号。请问您主要分析哪些方面的基本面？如何将基本面的分析结果和量化交易相结合？

郭小波：具体研究范围包括房地产市场、股票市场、债券市场、大宗商品市场和外汇市场5个市场，一般会半年左右定期进行宏观研究，对5大市场进行一个方向性的判断，比如2017年1月发布《2017年投资展望—房地产、股票、固定收益、商品和外汇的资产配置》。也会不定期进行热点市场分析，比如2016年4月发表《2016年热门投资分析—当前大宗商品市场面临重大机遇》，2016年11月发表《商品的演进、实现与崩溃—商品市场暴涨与暴跌的原因分析》。

在基本面分析和量化结合方面，大概有两个层面。第一个应用是资产配置，按照定期的宏观研究，决定资产配置的主体方向，大概会对股票、债券、外汇决定一个最高配置额，比如年初发表研究结果后，认为股票中性偏弱，所以今年股票的仓位一直在0-15%之间；认为利率会上升，债券基本没有参与。第二个应用是量化交易参数的非对称设置，会根据研究结果，将做多或者做空的参数调整得非对称一些，极端情况下，可能只进行单方向交易。比如今年，我调整了有色金属商品的做多参数，使得做多比做空快速一些。

七禾网21、您也进行股票主观交易，最近一个月股市行情并不乐观，上证指数也一度跌破3100点，您对今年下半年的股市行情怎么看？是否会出现比较好的行情？

郭小波：我认为今年的股票市场，包括债券市场，都不太乐观，这是宏观因素决定的。金融紧缩，金融市场正在经历去杠杆的过程，利率也在持续上升，这是大的背景。回到股票市场，还有一些不利的因素，我认为2015年股灾影响仍未消除，物理上没有恢复，融资的数据一直未有反转的迹象。当然，比起物理上的创伤，心理创伤恢复周期更长，一个正常周期往往在3-5年。另外，股票的供求也处于不平衡状态，新IPO和再融资都处于历史较高位，而股票需求受2015年股灾创伤影响，并未有大量资金进入，近期又受到金融去杠杆的负面影响。经过近期的调整，尤其中小板的调整，风险得到一定的缓释，但并未逆转，我预计明年股票市场会有所好转。

七禾网22、目前国内白糖期权和豆粕期权已经上市交易，未来您是否会考虑参与期权交易？有些人认为期权适合机构参与，并不适合散户，对此您怎么看？

郭小波：股市比较好的时候，从事过上证50期权和股票ETF的对冲交易，当时波动比较大，有一定收益空间，股票市场恢复平静后，就没有再交易了。期权定价确实比较复杂，尤其期权、期货、现货进行各种组合比较多，我暂时没有交易商品期权的打算。多数人确实对期权存在某种误解，以为可以以小博大，以有限的损失，博取无限的收益。但现实情况是，期权虽然最大损失只是本金，但期权全部损失的概率，远远大于期货。散户一般买入期权，卖出期权往往是机构，在定价方面充满不对称性。

七禾网23、您兼任东北财经大学校外硕士导师、西南财经大学本科生行业导师，您是否会指导一些年轻人进入期货市场？认为现在的年轻人想要进入期货市场，需要做好哪些方面？

郭小波：确实，我在两所学校都碰到想交易的学生，有大一本科生的集体咨询，有已有交易经验的研究生的咨询。我的建议是，学生还是以学习基本知识为主，即使未来从事金融行业，绝大多数岗位也不会直接进行交易。如果确实对市场感兴趣，可以在高年级进行尝试，在学校层面的工作，我不会直接介绍交易经验，我认为这有失教育的本质。

至于年轻人进入期货需要哪些准备，我认为首先是认清市场的冷酷现实，期货是零和博弈市场，考虑到交易成本等因素，绝大多数人注定是亏损的。其他问题，只能在市场中逐步解决。金融知识可能并不是最重要的，学金融的人未必能做好交易，就像很多植物学家，也不能养好家中的花一样。想做好投资，一定要多下功夫，不管是基本面投资、技术投资、量化投资，任何一个领域都有很多成功的人，但多数人总是浅尝辄止，思考的问题比较多，去真正执行的较少。

七禾网24、当前的交易越来越团队化和机构化，有人认为单打独斗的交易者在当前的市场中越来越难生存，未来您是否会往团队化和机构化的方向去发展？

郭小波：确实投资领域有团队化和机构化的倾向，但每个人情况不同，我目前可以掌握好交易和其他工作的分工，这也许是我的强项。我见过一些名义上的团队，实际上是松散的组合；也有很多机构只需要一个螺丝钉，比如专门研究基本面、专门研究策略、专门执行交易、或者专门进行风控，不太适合我。个人投资者虽然越来越难生存，但是个人进行投资，可以完整覆盖宏观研究、策略开发、交易执行和风险管理，对我的锻炼是巨大的，即使某一天不再从事交易了，这些经验也可以用在别的领域。我认为理想的团队组合是互补，但非常难找到志同道合又互相弥补的人。

七禾网www.7hcn.com

傅旭鹏访谈整理

2017-5-3

七禾网注：成绩代表过去，未来充满挑战！

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938