（1）4－5月份为北半球春播，同时，也处在消费淡季转为旺季的过程中。此时，市场呈现调整、反弹的局面。当前，市场的供给基本仰赖国储玉米的拍卖，现货表现相对坚挺。

（2）6－8月份为玉米生长期，期间，CBOT玉米容易受到天气影响而出现升水溢价。然而，国内冬小麦在6月上市，它的影响可能导致天气炒作不佳，并在6月容易形成第二个峰值。随后，在国储拍卖和小麦（饲料替代）上市的压力下，玉米有调整的需要。时至8月，玉米进入成熟期，那么，收割的压力又将叠加在其上。因此，这种调整往往会持续至9月份。

（3）9月份是个收割季节，也是17/18新年度开始。这是个关键性时期。看眼前，利空压力最大，价格容易形成低点；看未来，新年度因产不足需，库存继续降低，库消比也将再度回落。届时，玉米是最佳买入时机，在冬季的需求旺季和春节前的备货推动下，其涨势将持续至来年的2－3月份。

◆◆◆

一、现阶段国内玉米市场的主要矛盾

1.当前市场主要供给端——国储拍卖

截至4月底，东北三省收购新玉米破亿吨。与往年不同的是，今年收购玉米除了进入国家储备仓库外，还有相当一部分被深加工企业所收购。随着收购补贴政策的到期（4月30日止），东北产区的收购意愿显著降低；同时农户存粮基本见底。

目前，市场供给的“主力军”当属“政策性抛储”。

临储玉米的拍卖是从5月份开始，每周约400万吨，拍卖将持续至9月（收割之时）。若是按最大量拍储，那么，5个月时间可以提供有8000万吨的临储玉米。可见，供给是相当充足的。

尽管5月25~26日两天，国储拍卖量提升至700万吨，然而，抛储不一定会将价格打压下来，因为量和节奏是政府掌控的，拍卖原则是“保量稳价”。

从近期拍卖情况看，市场对拍储热情较高（成交率高），同时成交价较竞拍价有较高的溢价。短期内，现货价格较为坚挺。截至5月23日，锦州港二等以上水分14%的新玉米平舱价1730-1740元/吨，较5月2日上涨了90元/吨。近日报价呈冲高略有回落，因陈玉米开始流入港口。

然而，拍卖是将库存转化为市场供应的过程。后期来看，价格回落的可能性较大。原因有两点，一是，储备粮供应充足（有2亿多吨库存），二是，6月小麦（替代品）上市和9月新玉米上市。

可见，未来现货市场将逐渐失去上涨动能，市场低点估计出现在9月秋收前后。

2. 2017年我国玉米播种面积再度减少

中国农业突出问题是品种结构的不平衡，尤其是玉米庞大的库存和过剩。

对此，我国农业部明确了“去库存”的整体战略。玉米供给侧改革既是一项政治任务，也是市场使然。据悉，国家计划在2016-2020年削减5000万亩玉米种植。

2016年，我国玉米播种面积出现了13年来首次下降，从而奠定了供求关系逐步改善的基础。

今年，玉米面积继续调减。据中国农业部5月报告，17/18年度播种面积减少92万公顷（1380万亩），至3584万公顷。同时，预计总产量2.13亿吨，同比减少2.9%。由于玉米饲用及工业消费继续增加，预计新年度玉米消费增435万吨，消费量达2.15亿吨。

另外，为了配合供给侧改革，国家大力推动燃料乙醇能源战略和深加工产品出口政策，以期更多地消耗玉米库存。

从USDA提供的数据（表1）看，自2005年至2015年，我国玉米种植面积10年增长了27%。但从2016年出现了下降，下降了3.5%，达136万公顷（2040万亩）；2017年又下降了4.7%，为176万公顷（2638万亩）。这一面积减少数据比我国农业部的要大，USDA数据最终将在6月30日公布。

最重要的是，我国玉米种植面积出现趋势性逆转，面积下降是由政府引导和市场合力的共同结果，也意味着玉米产量将呈现小幅下降，最终趋于稳定的格局。

与此对应，玉米需求则呈现刚性增长的格局，不断增长的产消缺口将逐年消耗庞大的库存。如此，这也奠定了今后玉米市场步入上升周期的坚实基础。

◆◆◆

二、中国玉米供求平衡表（5月USDA）解读

1.从库存/消费比趋向看未来

从表2数据看，15/16年度我国玉米库存/消费比达到了最高，为50.93%。

随后，16/17年度库存/消费比出现了下降，为43.67%；并且，USDA预计：17/18年度库存/消费比仍将继续下滑，降至34.16%。

按照农产品规律，若是库存/消费比出现峰值，并拐头向下；那么，这是市场逆转的重要信号，表明玉米市场将从熊市逐渐转为牛市格局。

从USDA数年看，16/17年度期末库存（今年8月底）将下滑到1.0131亿吨。这个数据与中国农业部自己估算的库存（2亿多吨）相差甚大。但是，这并不妨碍市场判断，因为最坏的过剩状况已经过去，未来几年库存下降的趋势是显然的。

2.产量停滞和需求稳升是未来的主要矛盾

从玉米产量数据看，从13/14年度到17/18年度，在连续5个年度里，我国产量呈现增长停滞并略有下滑的状态（5年均值为2.18亿吨）；其中，17/18年度的预估产量降至2.15亿吨。

据我国农业部供给侧改革的方向，未来几年玉米播种面积不会扩展，减少部分将更多地种植大豆等国内缺口较大的农作物。也就是说，中国玉米产量进入平稳略降的周期中。

从玉米消费数据看，从05/06年度开始，直至17/18年度（共13年），除了15/16年度消费略降外（2015年3月份玉米大幅下跌），每年消费均处增长状态，即便在2008年金融危机当中。

统计消费增幅数据（表2），可得出：年均消费增量为841万吨，最近3年平均增幅为1200万吨。这说明什么？说明我国玉米的消费，在这么多年当中，呈刚性增长；并且仍将继续！

2.“去库存”是未来几年的主要特征

从历史角度看，国内玉米有两个重要峰值出现点，一个是在2008年7月，另一个在2011年2月；其对应的期末库存分别为3939万吨（库/消比26.4%）、4942万吨（库/消比27.4%）。

由此看出，当库存/消费比低于30%时，玉米市场会呈现紧张状态，价格亦会大幅上涨。

从产消数据看，从16/17年度开始，第一次出现产不足需，缺口达1245万吨，期末库存降至10131万吨；17/18年度产消缺口扩展到2300万吨，期末库存降至8129万吨。若产量维持不变，年消费增幅按1200万吨算，那么，2019年秋，库存将下降至6929万吨，库/消比降至27.7%！

届时，库/消比低于30%的警界线，供求关系重现紧张，价格有望大幅回升，并重回历史高价区。

◆◆◆

三、中国玉米下游数据解读

1.生猪存栏：有望步入回升周期

从下游来看，由于猪价持续下跌，生猪存栏量处于历史低位。

从生猪存栏情况看，2011年秋时曾高达4.76亿头；经过长达6年的下跌，约在2017年初达到最低位，约3.56亿头，下降了25%！随后，呈现企稳回升。4月份数据为3.61亿头。

从自繁自养生猪的养殖情况看，近一年时间，养殖利润从高处回落，现所剩不多。5月12日这周，养殖利润仅为270元/头。

若是后期利润改善，那么，生猪存栏将触底回升，进入增长周期的可能性较大。如此，当生猪存栏数量重新回2011年高峰之时，那么，这部分饲料需求亦将增长同样量级。

图3：中国生猪存栏走势情况（单位：万头）

2.玉米淀粉：可作为白糖的替代品

玉米淀粉作为生产玉米糖浆的主要原料，其现货价格与白糖价格，近两年来出现显著的背离现象。如下图所示。这种情况不可能长期存在，因替代品淀粉用量的增加必将导致玉米消费的增加。

◆◆◆

四、市场推测——上涨仍将在秋收之际

对于玉米长期走势，我们的推测是：2017年底部构成后，市场将步入上升周期。

这主要是面积停滞，而需求逐年增长。每年扩展的产消缺口将不断消耗库存玉米。在不久的将来，当库存/消费比下降到30%之下；那么，玉米将呈现显著上涨，并重回历史高价区。

对于今年及明年初而言，总体构筑底部的观点不变。

按照历史规律，市场6月份将再度调整，低点往往出现在9月（收割）；随后，因采购旺季和产消缺口导致价格上涨，并且涨势会持续至明年2、3月份。

具体推断的逻辑如下：

（1）4－5月份为北半球春播，同时，也处在消费淡季转为旺季的过程中。此时，市场呈现调整、反弹的局面。当前，市场的供给基本仰赖国储玉米的拍卖，现货表现相对坚挺。

（2）6－8月份为玉米生长期，期间，CBOT玉米容易受到天气影响而出现升水溢价。然而，国内冬小麦在6月上市，它的影响可能导致天气炒作不佳，并在6月容易形成第二个峰值。随后，在国储拍卖和小麦（饲料替代）上市的压力下，玉米有调整的需要。时至8月，玉米进入成熟期，那么，收割的压力又将叠加在其上。因此，这种调整往往会持续至9月份。

（3）9月份是个收割季节，也是17/18新年度开始。这是个关键性时期。看眼前，利空压力最大，价格容易形成低点；看未来，新年度因产不足需，库存继续降低，库消比也将再度回落。届时，玉米是最佳买入时机，在冬季的需求旺季和春节前的备货推动下，其涨势将持续至来年的2－3月份。

图4：大连玉米指数（周线）走势设想图