通常，宏观经济一旦开始减速，投资者的焦虑往往会反应在股市上。但美国似乎不是这种逻辑。

高盛警告称，美国经济似乎处于减速阶段。但与此不相称的是，尽管恰逢特朗普“通俄门”发酵，美国股票和信用债的表现均远高于史上经济放缓阶段，“就像是完全忘记还有潜在的经济衰退风险”，而美元、美债和大宗商品表现则相对不佳。

截至周二收盘，标普500指数已四连阳，周二盘中多次触及2400点的历史最高位，11大类股中有10类收高。

为何如此分裂？高盛解释称：

这主要是因为经济数据相对积极，多头仓位占上风，一季度财报季表现不错，也因为美债昂贵的估值令其吸引力减弱。此外，对特朗普经济刺激强有力的政策预期在很大程度上已经回落，导致通胀上行压力减弱，美元的上涨压力也越来越小。

下图是1990年以来不同资产类别在经济减速阶段的月均回报率。从历史上看，政府债券在经济减速阶段的表现最好，其次是股票，再次是美国高收益债券，商品和美元的回报率则更为疲软。

另外，高盛还表示，尽管经济触及阶段性峰值，但从历史经验来看，不是每一次经济增速放缓都会导致经济衰退，因此经济减速不一定会利空风险资产：

正如下图所示，风险资产表现如此之好，并非不同寻常。事实上，正回报在历史上占据了绝大多数时间。

我们认为，对于投资者而言，在经济减速阶段的一个关键问题是：交叉资产市场指标是否暗示风险资产仓位会收缩。最终导致风险资产发生负回报率、避险资产表现出色的，是经济衰退风险上升。我们认为，政府债券期限的斜率结构和美国高收益债券息差往往会较早反映出经济衰退风险，而届时股市的上涨势头通常会消失。

只有在经济减速阶段趋向于结束时，市场的表现才会分化，我们认为这与标准普尔500指数现在的表现是一致的。

而高盛对于美国经济的前景并不看好，这与该集团以往卖力鼓吹美国经济的传统印象截然不同：

在我们看来，美国经济处于周期靠后阶段。尽管经济增长仍高于历史均值，但这种势头可能已经达到顶峰，美国正处于或接近充分就业。ISM制造业指数从2月的57.7降至4月54.8，我们认为美国经济正处于ISM周期的减速阶段。

至于届时经济对股市造成的影响，高盛写道：

根据以往的研究，我们发现随着ISM数据从峰值回落，平均股本回报率会下滑，股市波动性开始增加。不过这可能需要时间。

我们的衰退风险模型表明，虽然美国经济衰退风险正在攀升，但未来九个季度仍将接近绝对历史均值水平，这表明，中短期内风险资产价格下跌的幅度会更加缓和，而不是急剧下挫。