事件：

公司于5月19日晚间发布《并购意向书》公告。公司于2017年5月17日与江苏瑞帆节能科技服务有限公司、陆枢乙、郑宇、高荣岗共同签署《并购意向书》，拟以支付现金形式获得瑞帆节能100%股权。

投资要点：

瑞帆节能100%股权作价3.86亿元，2017年动态市盈率11.70倍瑞帆节能成立于2013年，注册资本1,250万元，主要业务为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC）。公司拟现金收购瑞帆节能100%股权，交易作价预计为3.86亿元。2016年，瑞帆节能实现营业收入5,895.91万元，实现净利润2,200.82万元。根据业绩承诺，瑞帆节能2017年~2020年扣非后归母净利润将分别不低于3,300万元、4,500万元、5,000万元以及6,500万元，同比增速分别为49.94%、36.36%、11.11%、30.00%。按照2017年扣非后归母净利润3,300万元计算，此次收购瑞帆节能100%股权的动态估值约为11.70倍。

共享销售渠道，夯实核心竞争力

从协同性方面考虑，公司传统业务冶金特种阀门在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统、焦炉烟气除尘系统等领域市占率居国内首位，产品主要用于钢铁企业的节能减排与降本增效。瑞帆节能主要为高炉煤气湿法改干法及TRT余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理（EMC），在下游客户方面与母公司存有较高的重叠性。目前来看，虽然冶金行业增量市场增速有限，存量市场的节能改造空间依然可观。双方未来有望实现销售渠道、技术研发等方面的共享，从而对于促进各自业务的稳健增长具有积极作用。

优化业务结构，服务维保市场潜力无限

公司正在布局阀门服务快速反应中心，以此加强“产品制造”与“产品服务”联动性，从而实现由“单一制造”向“制造+服务”转型。根据公司规划，阀门服务快速反应中心将以维修作为切入点，并逐渐过渡至保养服务，进而实现从产品维保向大数据服务的升级转型。公司此次收购瑞帆节能为公司在“制造+服务”转型过程中的重要一步，并进一步实现“能源服务+能源环保”业务模式。合同能源管理的商业运营模式要求在提供节能技术服务的同时满足客户的系统维保需求，与公司阀门维保服务的商业模式具备较高契合度，预计双方将在项目管理、维保技术服务等领域开展更多交流与合作。

维持“推荐”评级

公司为国内综合实力居前的特种阀门供应商，在冶金、核电等领域竞争优势明显。

此次收购瑞帆节能100%股权在增厚公司业绩的同时，预计将在渠道资源、技术研发、管理经验等多方面与母公司产生协同效应。暂不考虑此次并购对于公司业绩的增厚，预计2017年~2019年EPS分别为0.30元、0.42元以及0.51元，对应当前股价市盈率分别为59.64倍、43.28倍以及35.72倍，维持“推荐”评级。考虑并购后带来的业绩增厚，假设瑞帆节能2017年并表5个月且业绩承诺期期间业绩兑现情况良好，预计公司2017年~2019年EPS分别为0.36元、0.60元以及0.71元，对应当前股价市盈率分别为50.42倍、30.25倍以及25.56倍。

风险提示：瑞帆节能业绩承诺不达预期；并购协同性低于预期。