事件：2017年4月19日，公司发布2016年年报。营收1.25亿，同比增长7.6%。归母净利润1,479.4万，同比增长10.7%。归母扣非净利润863.7万，同比增加107.6%。

营收同比上升7.6%，扣非净利润翻倍，毛利率上升1.9pcts，净利润率稳中有升。公司16年实现收入1.25亿，同比增长7.6%，归母净利润1,479.4万，同比增长10.7%，归母扣非后净利润863.7万，同比增长107.6%，全面摊薄EPS0.27元。毛利率36.1%，同比提高1.9pcts，净利率11.9%，同比提高0.3pcts。公司盈利能力继续增强。

工业设计收入占比持续提高趋势确定，有效提高公司盈利能力；第一大客户方太厨具设计订单逐年稳定增长确保公司行业领先地位；联合开发模式、设计和股权投资联动合作模式带来盈利模式创新和业务范围拓展。工业设计收入占比27.6%，较上年提高8.7pcts，持续优化收入结构。设计业务第一大客户方太厨具16年将设计部设在公司，强力为公司做品牌背书，16年方太厨具设计合同额达到896万，同比增长12.0%。联合开发新商业模式继续推进，16年已贡献收入。16年公司开始尝试股权投资和设计服务联动的合作模式布局3D 打印、智能出行等新兴产业，确保其在行业内的创新龙头地位。

商业展具业务收入增速放缓，目前进入业务深度整合期。商业展具业务16年实现收入8,768.1万，同比减少2.5%。受服装行业实体店整体销售疲软拖累及杭州大型会议对生产带来的影响，商业展具收入和毛利率均不及预期。公司16年将商业展具生产基地三地整合为绍兴一地，将有效降低生产成本。公司17年进行业务整合，逐步减少效能低下的服装类客户，转型生活类商超等业务。

16年业绩受服装实体店销售疲软和大型会议等影响不及预期，应收账款大幅上升拖累公司营运能力。服装实体店行业不景气导致收入不达预期，16年大型会议增加工艺、运输等成本降低商业展具毛利率。应收账款周转率降至2.69，应收账款同比增长42.8%，远高于收入增速，主要是部分客户付款周期延长，建议关注后续应收账款小组的收款能力。

调低盈利预测，预计17-19年营收1.34/1.42/1.49亿，CAGR（16-19）6.0%,净利润1,823.6/2,188.8/2,561.6万，CAGR（16-19）20.1%。由于商业展具业务调整尚具有不确定性，我们调低其收入预测指标，同时由于联合开发设计模式短期尚难形成规模，相应调低设计业务收入和毛利率指标。不考虑增发，预计17-19年的EPS 为0.34/0.41/0.47元。对应5月23日收盘价的PE 为25.1/20.9/17.9X。