投资要点：

转型钾肥生产，资源优势明显。公司2015 年经过重大资产重组，将原有资产负债及业务剥离，转而持有藏格钾肥99.22%股权。目前公司是国内钾肥行业第三大生产企业，也是氯化钾行业内仅次于盐湖股份的第二大企业，资源利用、技术、成本、管理、品牌等方面优势明显。公司拥有察尔汗盐湖铁路以东矿区724.35 平方公里的钾盐采矿权证，依托青海省察尔汗盐湖钾盐资源，从事氯化钾的生产和销售。氯化钾主要用途为生产农用复合肥料，另外还可应用于其他钾盐制取、医疗、电镀、石油等工业领域。根据中国无机盐工业协会钾盐（肥）行业分会的数据，中国氯化钾消费量中约有80%用于肥料；由于其性价比高，氯化钾在农业用钾中起主导作用，占钾肥施用量的90%左右。

钾肥盈利能力较强，公司业绩改善。由于主营业务转型，藏格钾肥有较强的盈利能力，大大改善了公司的经营状况，增强了公司的持续盈利能力和发展潜力。2015 年公司营业收入1.20 亿，合并口径变更后，公司2016 年营业收入26.03 亿。2016 年受氯化钾价格波动的影响，较上年（同一口径）减少4.59%；实现扣非归母净利润9.03 亿，较上年增加6.73%。一季度营业收入2.18 亿元，同比下降13.21%，实现扣非归母净利润2808.69 万元，同比下降31.75%。由于国内钾肥资源比较稀缺，且多个国内大型复合肥生产厂商均与公司建立了良好的合作关系，公司业绩可期。

以钾肥为主，实现矿产资源综合利用。公司已完成募集资金约20 亿元，用于藏格钾肥公司“年产40 万吨氯化钾项目”和“200 万吨氯化钾仓储项目”建设。同时，随着盐湖钠、镁、锂、硼综合利用技术工艺日益成熟及市场条件逐渐改善，公司未来也将按照“以钾为主，综合开发”的原则，适时实现矿段内其他矿产资源的综合利用，将资源优势转变为经济优势。

氯化钾经过周期震荡，价格企稳回升。根据卓创资讯统计，氯化钾产品价格于2016 年10 月触底，报收1763.75 元/吨，其后呈现逐渐上涨状态；2017年5 月24 日氯化钾报收1951.25 元/吨，同比增长0.26%，较去年10 月最低点增长10.63%。因公司主要业务为生产和销售氯化钾，且进一步扩大产能，利润增长可期。

盈利预测及评级。预计公司17-19 年净利润为14.86 亿元、16.53 亿元、18.08亿元，对应EPS 分别为0.72、0.80、0.87 元，给予17 年20 倍PE 估值，目标价14.4 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示。1）氯化钾价格波动风险；2）环保监管风险。