进入5月最后一周，随着豆粕市场的进一步走弱，现货市场价格已经与期货盘面出现倒挂，即难得一见的负基差开始出现，而目前只有山东市场出现这一情况，5月23日开始，已有山东油厂正式对外报出M1709-20的负基差价格，江苏也有油厂开始报出基差平水的报价。同样是市场弱势，为何山东再度成为全国最低，并且率先出现负基差呢？其他地区是不是也将重蹈覆辙？

我的农产品网前日已对负基差现象做了初步分析，现货市场油厂大豆和豆粕库存的明显上升，造成现货供应明显宽松，是目前负基差的主要原因。而就山东市场而言，一方面供求关系的失衡是负基差的大背景，另一方面，当地市场面临的竞争形势以及油厂的销售策略，也是价格在全国领跌的重要原因。

从大的供求形势来看，山东地区油厂数量众多，大豆压榨产能是国内最大的一个省份。4月中旬开始，山东地区油厂大豆压榨量开始回升，周度压榨量超过30万吨，开机率在60%以上，4月下旬到5月份，周度压榨量均在35万吨以上。开机量的连续攀升，导致豆粕供应增加，而下游需求恢复缓慢，尤其是在价格下跌过程中，市场提货和采购的积极性都不高，导致油厂豆粕库存也随之连续上升。我的农产品网数据显示，山东地区油厂大豆和豆粕库存从4月底开始持续增加，截止到5月19日当周，山东地区油厂大豆库存达到83.5万吨，创出区域库存新高，也是当周全国各区域中库存最高的地区，甚至超过华东三省的总和；豆粕库存达到达到11.7万吨，也创出当地新高。山东地区也是大豆和豆粕库存唯一一个创出三年新高的区域。供大于求形势下，油厂不得不降低价格以求出货缓解库存。

除了供求关系，山东地区油厂定价销售方式也有一定影响。从2014年以来，国内多地油厂采用远期基差销售的方式越来越普遍，但山东油厂基差销售仍然不多，多数仍然以现货或者一口价为主。远月基差销售的优势一方面是利于油厂进行利润锁定，另一方面也能进行合同预售，在预售合同不足的情况下，油厂价格战更容易发生。从油厂的未执行合同量来看，与国内其他区域相比，山东油厂未执行合同偏低。以5月19日当周为例，我的农产品网跟踪数据显示，山东地区油厂未执行合同48万吨，而当周大豆压榨在37万吨左右，相当于豆粕29万吨，简单以未执行合同和豆粕周度产量对比，比例在1.7左右，意味着山东地区油厂未执行合同可以消化1.7周的豆粕供应；而国内沿海其他主要地区的这一比例都超过2，大部分在3以上，油厂充足的合同对价格下跌承受能力更强，短期挺价意愿也更强。

国内油厂整体大豆和豆粕库存高企的情况下，意味着大部分地区豆粕市场都面临供大于求的局面，6月份大豆到港压力依然巨大，豆粕供应压力将继续增大。如果美豆市场不出现好转迹象，豆粕期货和现货的弱势心态难以靠自身改变，库存压力大，市场竞争激烈的地区可能会陆续出现基差平水甚至为负的现象。