事项：

公司于5 月24 日晚发布限制性股权激励草案。

投资要点：

激励举措落地，深度绑定核心团队利益。此次股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票数量共计1550 万股，约占公司股本总额的1.04%，授予价格为2.61 元/股。计划授予对象共计22 人，主要覆盖公司核心管理团队，具体包括高管（副总经理2 人、董秘1 人、财务总监1 人，授予比例合计29.67%）、中层管理人员和核心技术人员（共计18 人，授予比例合计70.33%）。公司此次股权激励绑定核心团队，有利于提升企业内部活力，提升公司管理和经营的效率。

解锁目标彰显公司未来发展信心。根据解锁条件来看，本次股权激励三次解锁期分别为17/18/19 年，解锁比例为40%、30%、30%。具体给予的解锁条件为在16 年收入的基础上，17/18/19年的收入增长不低于22%、59%、106%；在16 年净利润的基础上，17/18/19 年的净利润增长不低于16%、40%、75%。综合来看，公司给予的解锁目标中3 年的收入复合增速达到27.24%，净利润复合增速达到20.5%，且增长预期呈现一定加速趋势，表明了公司对未来发展的信心。

多品牌、多产品策略推动用户基数增长。公司采用多品牌策略拓宽用户覆盖范围，目前已经有美克美家（高端）、A.R.T（中高端）、Rehome（美克美家子品牌，以配饰为主）、YVVY 四个品牌，并将于今年下半年上线电商品牌Zest。2016 年，公司A.R.T 的收入增速30%+，现有电商业务增长较快（天猫专供），高于公司综合收入的增长。此外，公司通过拓展产品品类有效带动客单价的上升，其中窗帘、床品等新增品类的收入增速达到70%以上。公司未来计划依靠客户数量、客单价的双轮驱动，逐步实现100 亿的销售规模。

渠道继续加密成熟城市。公司开店节奏加快：A.R.T 在2016 年已有87 家，2017 年计划新开25 家加盟、4 家直营；美克美家2016 年有82 家门店，2017 年计划新开18 家。目前公司的店面在东部和南部的布局比较成熟，但在西部和中部地区还有很多空白市场，且北上广深等成熟地区的店面数量不够，因此公司将在布局空白市场的同时加密成熟城市。

盈利预测。我们预计公司2017-2019 年营收为43.07 亿/55.56 亿/72.85 亿，增速分别为24.24%/29.01%/31.11%；归母净利润为3.84 亿/4.69 亿/5.84 亿元，增速分别为16.03%/22.2%/24.42%，EPS 为0.24/0.29/0.36 元，对应PE 分别为19、16、13 倍，给予“买入”评级。

风险提示：行业发展不及预期；地产宏观政策收紧。