投资要点

茅台已经步入新上升周期，景气周期贯穿十三五。2016年茅台经营结果远远好于预期，重回卖方市场，改变被动局面。茅台已经步入新的上升周期，将持续整个十三五。我们认为本轮复苏是以大众消费崛起为背景并以品牌集中度提升为特征的，茅台复苏是具有可持续性的。崛起的民间消费接棒公务消费成为茅台消费基础，在2012年茅台消费结构中公务消费占比近30%，前年该比例不到1%。在消费升级和品牌集中度提升背景下，公司高增长周期进一步延长。

严把质量关是企业常青基石，铁腕整肃渠道有利于良性价格体系构建。

公司对于质量不达标产品坚决不投放市场，4月份以前每天勾调50吨，大众消费给力终端需求旺盛，导致一季度出现断货现象。严把质量关短期损失公司销量，但长远来看有利于茅台品牌打造。

茅台酒定位于小康消费，稳价格能够满足厂商、经销商、消费者三者利益。一季度公司屡次对渠道进行整治以求稳价格，日前茅台发文对15 家经销商进行处罚，处罚下沉到销售最前端并且针对日常经营情况，此次对渠道管控进一步下沉，更为精细化。

系列酒补充茅台酒稀缺，多元化协同效应潜力大，集团收入千亿指日可待。

茅台酒是稀缺资源，5万吨或成短期极限。系列酒崛起能够弥补茅台酒短缺，今年有望实现50亿元，同时多元化发展及产业链协同，助力集团收入千亿目标。

股权激励没有时间表，不会对短期业绩造成扰动。股权激励从未提到过议事日程上研究。高端品牌更多的是靠品牌驱动而非渠道推广，当前而言公司量价策略科学务实、渠道管理日趋精细。我们认为应弱化看待股权激励，股权激励有可能使决策被短期利益影响，目前的激励已经比较到位。

盈利预测与投资建议：预计17/18/19年EPS 分别为分别为16.62元、20.60元、25.28元。股东会主要公司领导传递较乐观信息，价格、渠道在公司铁腕治理下处于健康发展轨道，未来三年将继续保持高增长，目前没有撤退的理由，继续坚定看好茅台。

风险提示：基建大幅下滑，反腐抬头。