本周，A股市场“分化”成为行情主要特征。截止到周四收盘，大金融市值占比超过60%的上证50期指IH上涨5.11%，创2016年以来新高。而主要以中小盘个股构成的中证500期指IC录得1.74%的跌幅，收盘时仍收于此次调整新低点。

周四，现货市场大金融板块强势上行，将大分化行情发挥到近期“极致”后，随后带动中小盘探低回升。趋势上看，今年来消费、医药等蓝筹股跑赢大盘，而诸多中小创个股持续创调整新低；上证50走势亦强于中证500期指。而现货来看，当前指数大分化的走势，存在以下几个影响因素。

首先，在市场风险偏好高涨时，投资者倾向于买入具备题材炒作、故事支撑的成长股，而高PE是成长股的首要特征，因此风险偏好回升时投资者更倾向于高PE的中小创品种。相反，在风险偏好偏低时，投资者倾向于买入具有确定性业绩支撑的个股避险，低PB的个股自然成为首选。近期受到强监管环境影响，市场风险偏好维持低迷。具备业绩支撑的低估值蓝筹龙头更易得到资金青睐。

而从基本面来看，自去年下半年以来经济复苏力度超预期，PPI经过54个月负增长后由负转正，企业盈利进入到更可持续的修复期。而中国经济自高速增长转为低速增长后，城镇化继续向纵深发展，外来务工人员新市民化助力消费进入超级周期。基本面为低估值白马蓝筹股提供了上行的动力支撑。

再次，当前价值股的行情也有制度影响的因素。在实行IPO审核制的A股市场，上市数量及节奏受管理层控制。特别是当市场环境不佳时，往往会暂停IPO，因此A股壳资源价值凸显。在二级市场原先一些绩差且市值偏小的公司，因为借壳重组而出现市值成倍暴涨之后，学习效应使得投资者对二级市场小盘股给予了额外的估值溢价。不过，今年以来，A股IPO每周维持一定数量，壳资源价值不再成为稀缺资源，*ST新都成为今年退市第一股，市场预计后期退市制度将常态化。当下随着监管政策边际转变，部分转型和壳资源公司短期风险偏好继续承压。

对于大分化行情何时逆转，可能需要考虑以下因素的催化。基本面方面，若驱动高股息、低估值的价值蓝筹和消费龙头行情的最根本因素，即业绩预期发生变化，行情即告结束。其次，从资本市场微观结构理论分析，每一轮行情的趋势上涨，即是悲观看空的投资者不断加入到看多阵营，并通过在市场中做多买入，来表达这种“空翻多”。但是当绝大部分投资者看多后，未来新增的看多力量不足，“后继无人”之后，一轮涨势或也将进入终结。不过从一季报来看，今年两大领涨消费行业，基金在食品饮料的配置比例属于历史平均水平，在家电行业的配置水平高于正常配置比例。但整体上，目前来看，机构“抱团”仍有进一步空间。最后，当蓝筹龙头、白马股持续上行，受到政策面风险提示等因素，或也将造成短期行情的休整。

综合来看，当前强监管的环境未改，驱动资金流向低风险偏好类个股的基本面亦未变化。在IH领涨的情况下，带动各期指技术指标出现一定修复，IC也可能吸引一部分博弈短线超跌反弹资金介入。不过我们认为短期波动不改大环境下大势走向，基于基本面的因素，预计IH趋势性强于IC走势仍将延续。