市场抛压已得到释放

近期上证综指形成底背离形态，并在3000点沿线构筑支撑。然而监管升级持续发酵，市场对于商业银行缩表的担忧自4月开始逐步计价至金融资产价格中，6月叠加MPA考核以及季末资金紧张，资金面未有缓解迹象。我们认为6月权益市场或存机会，而反弹空间需要结合流动性、IPO发行进度而定。

当前对于国内宏观基本面的分歧主要集中在房地产冲击何时显现。从PPI、产成品库存的边际变化来看，补库存周期近期大概率终结，但从商品价格来看，螺纹指数再度回到3300点以上，显示需求并不那么悲观，这一趋势与房地产开发投资增速维持高位相一致。

6月以房地产、基建为代表的投资数据面临“跳水”可能。首先，5月3日六部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，意在规范地方政府的融资担保行为，而PPP融资是此次规范的重中之重。目前这一监管仍在摸底排查阶段，并将在8月31日前正式反馈至财政部，其间伪PPP将逐步被清理，基建增速有望下移。其次，从一二线城市房地产库存的去化速度来看，去化周期已由4月初的7.3个月升至5月下旬9.2个月，房企新开工意愿也在边际减弱。同时从三四线城市来看，我们认为去库存进程与棚改货币化不无关系，然而4月财政支出增速出现大幅缩水，若财政支出提前透支，这将不利于三四线城市去库存。预计6月之后投资增速开始放缓，楼市调控对于实体经济的负面影响将在经济数据中有所反映。

然而站在当下时间点，基本面对于行情的实质影响在弱化。从资金面角度看，一是沪深两市融资余额目前已回到8700亿元附近，由于市场抛压已得到极大释放，利空作用并不明显。二是3月以来机构抱团“白马股”的特征愈来愈明显，资金主力在食品饮料、家用电器等板块中徘徊。结合以上两点，我们认为基本面对市场的冲击作用逐步淡化。

企业盈利恶化的实质影响将体现在监管层面，一旦去杠杆开始影响实体经济，金融去杠杆可能放缓，换言之经济拐点可能领先监管政策拐点。即便经济数据未出现明显回落，6月12日银行自查结束后将公布整改方案，由此可能引发利空兑现预期，在这一前提假设之下，市场可能存在一波因流动性预期好转而出现的反弹行情。考虑到此次反弹的性质为补涨，三大期指中，IC可能是主力，而反弹的具体幅度需要结合IPO进度以及流动性来看。

综上，6月市场可能存在一波因监管弱化而引发的阶段反弹行情，叠加目前估值中枢下移以及资金抛压不大，近期投资者可考虑适当建仓。风险主要源于监管强度是否如我们所料，一旦6月资金面出现紧张迹象，如Shibor一周利率逼近Shibor3月利率，市场悲观情绪可能加剧，此时需关注技术面的支撑，若技术破位，此时应迅速转换成防御姿态。