永安药业(002365)

我们详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献，以及2018年的净利润弹性，维持2017年EPS 1.06元预测，但上调2018年EPS 至1.98元，目前股价对应17PE 24倍，18PE 13倍，估值非常低。当前牛磺酸供需缺口仍然很大，有继续提价可能，在原料药涨价周期之中，应该给予较高估值，继续强烈推荐。

我们在20170319《永安药业跟踪报告：牛磺酸价格涨幅超预期，预计2017年业绩靓丽》，已经对牛磺酸的涨价情况（当时价格涨至4.2美元/公斤）、涨价原因和业绩预期作出了判断。时至4月底，牛磺酸价格继续上涨至5.6美元/公斤，虽然继续涨价并不让我们意外，但涨价幅度还是超出了我们此前预期：由于牛磺酸历史最高价大概是08年时的5美元/公斤，所以，我们此前对本轮涨价周期的预期也没有超过5美元/公斤。我们再次更新对于牛磺酸行业和永安药业的观点：

环保趋严导致供给端下降是牛磺酸涨价的主要原因。去年4家企业实际产量估计在6万吨左右，去年年底富驰1万吨产能需要进行环评而暂停，华昌和远洋也由于污水处理困难而难以满产，我们估计今年实际产量将低于6万吨。

需求端增长有加快趋势，是次要原因。一方面，魔爪饮料（Monster）2015年被可口可乐参股之后，借助其渠道开始铺货，需求增长较多；特别是，由于中国红牛授权2016年年底到期，魔爪抓住机遇，铺货抢占中国市场，其中国区对牛磺酸的采购量增长70%。另一方面，南美鱼虾饲料添加牛磺酸越来越多，需求增速也较快。我们估计2017年需求将达到6.6~7万吨。

我们在这份报告里详细测算了牛磺酸2017年和2018年的净利润贡献，以及2018年的净利润弹性。

维持2017年盈利预测，上调2018和2019年盈利预测，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019年净利润分别为2.08/3.9/4.38亿元，EPS 1.06/1.98/2.23元（此前预测为1.06/1.27/1.40元），2018年业绩预测上调较大，主要原因是我们此前预测时，认为明年新产能投产之后，牛磺酸价格将下降，但现在认为降幅有限，甚至可能不降，具体原因见正文。

风险提示：牛磺酸价格波动；环氧乙烷价格波动；公司费用支出较大。