投资要点

1.光通信领域精密元器件制造新秀

天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业，主营业务为光通信领域的精密结构件，主要应用于电信城域网、骨干网、接入网、数据中心、互联网大数据存储、云计算等场景。

公司的产品具有高品质要求，高毛利的特点。综合毛利率长年维持在60%左右水平，净利率也在40%左右。

2.上市后投入加大，折旧和费用短期压制利润增速公司近年来加大投入，研发费用从2014年营收占比4.4%提高到2016年8.5%。此外，2015年上市后开始加大固定资产投入，固定资产账面价值从2014年的7500万元增加到2017年一季度的2.14亿元。折旧费用在近年来也不断上升。

因此公司短期净利率有略微下滑，净利润增速不及营收增速。

3.新产品蓄势待发，17年开启丰收年

天孚通信自成立以来不断扩充产品和生产能力，2015年公司IPO 上市，投产了OSA、带隔离器光收发组件、Barrel Lens 等新产品，并储备了Lens产品系列、MTO/MTP 产品线、高速光器件等项目。

同时公司原有的陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件新产能在2017年有望完全达产。

2017年或将开启公司丰收年。

4.投资建议：

我们假设天孚通信募投产能今年将大规模释放，同时定增项目已用自有资金稳步推进，预计天孚通信2017-2019年EPS 分别为0.78，1.18 和1.59，考虑到增发摊薄股本的影响，对应PE 为32X，21X，16X，维持推荐评级。

风险提示：定增项目不达预期，新产品研发风险。