一、本周标的市场行情分析

巴西雷亚尔汇率表现疲软，巴西农民卖货加快给美豆带来压力，北美玉米播种放缓或令农户转钟大豆，多重利空下，美豆跌破930美分。未来巴西雷亚尔仍有贬值可能，天气出现对美豆生长的不利影响之前，美豆仍将偏弱走势，或跌至900美分。

国内方面，高开机率下豆粕库存回升，6月中旬前国内大豆周度压榨保持在180万吨以上，豆粕库存将进一步增至110万吨以上。而下游需求恢复速度偏缓，豆粕供应压力下，现货基差不断下降，6月中旬前豆粕价格或维持跌势。

二、期权市场数据及波动率分析

上周（5.22~5.26），豆粕期权周成交162516手，持仓量较前一周增加17122手至206326手，1709合约持仓量超过所有合约的一半以上，同时成交也最为活跃。

波动率方面，延续上一周的趋势，本周豆粕价格继续走低，同时短期的历史波动率也随之调头向下，以M1709合约为例，10日和30日历史波动率下降趋势明显，而60日和90日历史波动率暂时变动不大。隐含波动率方面，延续前两周趋势，不论看涨还是看跌期权，行权价格较小的期权隐含波动率有小幅下降，而行权价格较大的期权隐含波动率则持续增加，所以整个隐含波动率曲线依旧向右倾斜。

资料来源：wind 美尔雅期货

图2：豆粕1709合约历史波动率锥

资料来源：wind 美尔雅期货

图3：豆粕1709合约不同行权价格隐含波动率

三、期权策略建议

从标的目前的基本面情况来看，未来巴西雷亚尔仍有贬值可能，天气出现对美豆生长的不利影响之前，美豆仍将偏弱走势，或跌至900美分。国内豆粕下游需求恢复速度偏缓，豆粕供应压力下，现货基差不断下降，6月中旬前豆粕价格或维持跌势。

我们认为未来短期豆粕价格或维持跌势，本周可以考虑继续买入看跌期权或者构建多头熊市价差组合。针对期权波动率的特征，买入看跌期权可以考虑买入浅虚值期权，一旦波动率微笑曲线回归正常，不仅可以赚取趋势收益，还可以博取波动收益；而熊市价差策略，不仅可以降低成本，同时风险也有限。