迅速发展中的飞鹤，其赢利能力虽然比大多数同行优秀，但也存在一系列问题，首当其冲的便是政府补贴在净利润中占比过大。

港股市场将再迎来一家大陆乳企。

5月17日晚间，中国飞鹤有限公司（下称“飞鹤”）宣称已在港交所提交上市相关材料，计划今年在港公开招股上市，集资5亿至6亿美元。财务数据显示，2016年，飞鹤营收约37.24亿元，净利润约4.06亿元。上市募资用于还债以及建设新厂房等。

普天盛道咨询公司董事长雷永军告诉《投资者报》记者：“飞鹤这几年稳步增长的同时，也召集了四方英才加盟，人才在飞鹤发展中的作用很大，因此飞鹤需要借助资本市场对管理层进行激励。并且飞鹤在寻求突破百亿的销售额，但制约飞鹤的瓶颈是资金和管理制度，选择香港上市，有利于飞鹤从国际上获得资金以及优秀的管理经验、优化管理。”

据记者了解，国际资本对乳企相对青睐，给出的估值也较高，目前，蒙牛、现代牧业，中国圣牧、雅士利、辉山乳业等多家乳企都选择香港上市，以便获到国际资本和先进的管理经验。但港股允许国际做空机构活动，对企业而言也存在巨大风险。

重视人才建设

在业界以低调著称的飞鹤上市传闻已久，但该公司高层一直未对此正面回应。

招股书显示，飞鹤这次融资所得款项净额将主要用于以下六方面的用途：第一，建造金斯顿厂房；第二，偿还一笔来自澳门国际银行的贷款，涉及7000万美元的本金及利息，该笔银行贷款是用于早前私有化及美国诉讼产生的开支付款，并将于明年9月20日到期；第三，建造泰来厂房；第四，扩展飞鹤镇赉厂房；第五，用于营销及消费者育儿教育活动；第六，用作运营资金及一般公司用途。

知名食品产业评论人朱丹蓬告诉记者，退出美国是因为美股估值偏低，失去融资能力，但已经娴熟利用资本市场发展的飞鹤，不会就此彻底退出，而是会选择估值合理的市场重新上市。港股宽松度、规范度更好，乳业在国际资本市场上是受青睐的。港股上市，有利于飞鹤国际化。

2003年5月，飞鹤乳业在美国纳斯达克上市，2005年4月，飞鹤乳业成功登陆美国纽约证券交易所中小板，2009年6月，飞鹤乳业正式转板纽交所主板，显示出飞鹤的实力。飞鹤股价最高超过40美元，但中概股普遍下滑时，股价基本上处于7美元左右。并且融资也相对困难。

2013年6月26日，飞鹤国际有限公司股东大会通过了私有化协议，飞鹤国际回购了流通股后退市。

据雷永军介绍，在国内乳业做的好坏，全靠人才。飞鹤高管向他表示，飞鹤现在的成绩全是飞鹤团队拼出来的，飞鹤在发展过程中，大量招揽业内优秀人才，雅士利国际被蒙牛收购后，大量的原高管团队加盟飞鹤，雅士利原团队的铺货能力很强，这给飞鹤迅速铺设渠道带来优势。

目标百亿营收

三聚氰胺事件爆发时，飞鹤和贝因美因未检测出三聚氰胺而发展迅速，贝因美因此成为国内第一品牌，飞鹤也因此长足发展。数据显示，我国婴幼儿奶粉销量增速从2013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我国奶粉行业首度出现负增长，销售额同比下降1%。但飞鹤却能取得长足发展，受益于其良好的口碑。

有业内分析称，中国国产奶粉第一品牌飞鹤有望超越惠氏（2016年中国区奶粉业务营收约110亿），晋升全行业第一品牌，但这些需要资本市场的助力。但雷永军认为，飞鹤要想做到国内第一，突破百亿，更需要合理的战略以及优秀的管理制度。进入资本市场是获取相应因素的保障。

业内分析称，业绩的快速增长是飞鹤重启IPO的底气。数据显示，2016年，飞鹤营收约37.24亿元，净利润4.06亿元。超过10%的利润率，在中国实业中算是较高的，而据记者统计，多家上市公司利润率仅在2%左右，飞鹤超过10%的利润率，远远超过许多行业平均水平。

2016年10月，食药监总局发布奶粉配方注册制施行办法，规定从2018年1月起，一个工厂可以注册三个配方，因此许多企业为了能够保证有足够的品牌销售，在国内外加大收购工厂或建厂，飞鹤在多地建厂意在奶粉新政实施后可以保留足够多的品牌。

2016年12月，飞鹤拟投资11亿元在加拿大金斯顿兴建一座奶粉生产工厂；2015年，飞鹤在美国加州开始建设年产5万吨乳粉智能化工厂。这显示出，在布局国内市场的同时，飞鹤也在发力多元化和国际化，借助资本力量拓展市场业务。

需加大研发

迅速发展中的飞鹤，其赢利能力虽然比大多数同行优秀，但也存在一系列问题，首先是飞鹤乳业净利润中政府补贴占比很大。招股书显示，2014~2016年，飞鹤乳业分别获得政府补贴1.49亿元、1.82亿元、2.81亿元，其在净利润中的占比分别为29.9%、47.7%、69.1%。2016年政府补贴占净利润的七成，这对飞鹤而言，是不得不面对的问题。

加强自身造血能力，需要从加大研发投入入手。但数据显示，飞鹤2014年~2016年的广告费用分别为1.8亿元、4.87亿元、4.88亿元，而同期的研发费用为1220万元、1110万元、1380万元，研发中投入的费用远远低于广告投资。

并且飞鹤在招股书中表示，以后将增加高端品牌的销售比重，但超高端品牌需要研发支撑，而非使用高价原材料等即为高端。

国内多家乳企均在香港上市，其中中国圣牧（01432.HK）总市值100亿元，现代牧业（01117.HK）总市值为90亿元，这些企业市盈率均在30倍左右。以30倍市盈率计算，飞鹤市值约在120亿元以上，比起飞鹤在美股以不足1亿美元的估值来说，有很大的优势。但也因港股融资较难，有些企业如融创、万达等，却准备回归A股，并且港股未有A股的股价浮动10%即停牌的制度，一旦遭遇如辉山一样的做空，即使没有问题，企业股价和投资者信心也会受到影响。

记者就飞鹤香港上市一系列问题致电公司，该公司公关部人士表示，现在处于静默期，不便于回应记者问题。