自今年3月总理在全国两会记者会上，确定将试行债券通，至今已两月有余。5月31日，央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法（公开征求意见稿）》（以下简称《意见稿》），向社会公众征求意见。意见反馈截止日期为2017年6月7日。

《意见稿》提出，“债券通”包括“北向通”及“南向通”。而该办法仅适用于“北向通”，“南向通”有关办法另行制定。

“北向通”是指香港地区及其他国家与地区的境外投资者（简称境外投资者）经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资于内地银行间债券市场。

华安证券首席宏观分析师徐阳表示，开通债券通能够有效引入海外资金到内地债券市场，可能加速内地债券市场探底，对于中长期资金投资来说较为有利。

“北向通”先行是合理做法

5月31日，最新的《意见稿》已在央行官网公布。《意见稿》指出，符合中国人民银行要求的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场，标的债券为可在银行间债券市场交易流通的所有券种。中国人民银行认可的电子交易平台和其他机构可代境外投资者向中国人民银行上海总部备案。“北向通”没有投资额度限制。境外投资者可使用自有人民币或外汇投资。

对此，徐阳表示，现在内地债市需要资金流入，而开通“南向通”会加速资金分流，因此当前仅开通“北向通”，待时机成熟再开通“南向通”。

广证恒生分析师苏培海在研报中表示，由于债券通涉及到两地交易、结算等多家金融基础设施平台，在技术上和实施上的要求会比沪港通和深港通高，也会有一定的复杂性，所以先行“北向通”，然后待相关制度安排逐步完善后再推出“南向通”是合理的做法。另外，香港的债券市场规模较小，约4000亿美元，大概是股市市值规模（4~5万亿美元）的十分之一，所以“南向通”开通的话短期作用性并不大，待市场体量建立起来及“北向通”稳定推进后再推出会更为有效。

此外，《意见稿》规定，央行依法对“北向通”进行监督管理，并与香港金融管理局及其他有关国家或地区的相关监督管理机构建立监管合作安排，共同维护投资者跨境投资的合法权益，加强反洗钱监管，防范利用“北向通”进行违法违规套利套汇等活动。央行及相关监管部门有权及时调取“北向通”境外投资者数据。

内地债市对海外投资者吸引力大

日前，央行就“债券通”答记者问时表示，近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。2016年人民银行发布3号公告，进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围，取消了投资额度限制，简化了投资管理程序。截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。

央行数据显示，截至2017年3月，境外机构和个人持有境内债券8301.62亿元人民币，而截至3月末中国债券托管量达65.9万亿元人民币。境外投资者持有的境内债券规模占比很小。

中信建投证券分析师黄文涛、郑凌怡在研报中指出，在国内银行间债券市场已经对绝大多数债券投资者开放的情况下，对机构投资者而言，债券通的实施意味着不再需要在境内开立投资账户，降低了交易成本。此外，债券通也为个人投资者开辟了直接投资渠道。

徐阳表示，对于海外投资者来说，中国内地债券市场的吸引力很大，“债券级别很高，同时在所有同规格的高级别债券中，境内债券的收益率较高。同时相比全球其他国家，国内的政治环境、经济增长较为稳定。很多海外投资者都希望参与到中国的债券市场，有很强的买入心理。”

此外，徐阳认为，目前内地债券市场价格还没有探底，利率还有进一步上升的空间，倾向于中长期投资的大型资金在“V字型左侧”进入是合适的，而对于不是做长期投资的资金来说，现在进入市场是有风险的，“在债券价格寻底的过程中，债券通能够有效地引入海外资金到内地债券市场，可能加速债券市场探底。”

黄文涛、郑凌怡在研报中表示，债券通北向交易开通后，海外投资者进入更为便利，也扩大了人民币回流渠道。但从目前情况来看，债券通的实施长期意义重于短期影响，短期内债券通北向交易实施带来的资金流入可能有限。