4月国内规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元，同比增长14%，增速较上月大幅下滑9.8个百分点；1—4月规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，增速较上月放缓3.9个百分点。其中，1—4月国有企业利润同比增速58.7%，较上月大幅回落11.8个百分点；民营企业利润同比增速14.3%，较上月小幅回落1.6个百分点。当月利润增速明显放缓，主要由于工业企业指标在量、价两个层面均有所回落。由于原材料购进价格上涨快于产品出厂价格，导致中下游行业成本上升较快，4月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.22元，较去年同期上升0.18元。

我们认为，当前PPI向CPI的传导并不通畅，若中下游需求难现明显改善，成本转移能力将受限，上游涨价压力将对中下游利润产生侵蚀。在这种情况下，目前国内自上而下由价格驱动的生产与利润改善处于正循环，很可能遭到自下而上的利润侵蚀与需求拖累。我们发现本轮工业企业利润回升主要集中在上游，下游企业利润增速一直处于横向运行状态，未有明显改观。对于企业生产而言，利润未有明显改观，同时还面临上游产品价格飞升带来的挤压，生产将面临持续收缩的压力。这种收缩的力量将逐步由下游向上游形成负向循环，对抗上游行业价格提升带来的正向反馈。2004至2005年期间，我国也曾出现利润增速集中于上游的情形发生，上游行业利润增速由2004年3月11.16%，连续回升至2005年5月的72.41%。然而，同期中游与下游行业利润却出现连续下降，中游行业利润增速由84.83%降至3.69%，下游行业利润增速由30.36%降至-4.85%。

4月末，规模以上工业企业产成品存货39888.8亿元，增长10.4%，较上月回升2.2个百分点，自去年年中以来连续第9个月回升。不排除在负向循环的作用下，库存的增加由主动补库存转向被动补库存。上游利润与PPI近期出现的快速回落，表明负向循环作用开始显现。4月企业财务费用同比增长4.2%，增幅比3月加快1.2个百分点，年初以来持续上行，显示企业融资成本存在上升压力。在金融去杠杆背景下，未来一段时期企业融资成本上升压力或继续增强。因此，我们认为，整体上中期A股市场维持振荡的大格局较难改变，投资者谨慎入场。