上周郑糖出现了小幅反弹，但这种反弹行情很快被大宗商品的集体下挫所淹没，在上周的日评中我们也提醒过投资者要谨慎面对这波反弹，对于这波反弹，当初我们更倾向于认为是郑糖超跌后的技术性反抽，而不是中期上涨行情的开始。由于大宗商品的整体弱势，郑糖主力合约SR1009合约在周三创出本周新高5660元/吨之后，就开始持续回落，周五收盘时SR1009合约已经跌破5500元/吨，同时持仓量和成交量也出现大幅回落。现货市场方面，上周全国各主要城市的现货报价变化不大，目前广西柳州地区的现货报价在5100元/吨附近；云南昆明地区的现货报价在4950元/吨左右。由于临近春节，终端用户备糖已经完毕，而中间商观望气氛较为浓厚，并没有出现囤货现象，从而致使产区和销区成交量清淡。

一、 食糖金融属性主导糖市下挫
 
　　国际市场方面，从目前印度食糖的生产情况来看，09/10榨季印度国内食糖市场依然面临较大缺口。上周印度食糖界官员表示，由于甘蔗减产以及开榨时间的推迟，2009年10月1日至2010年1月15日，印度的食糖产量较去年同期的800万吨年减少到780万吨，预计09/10榨季印度食糖产量将低于1600万吨，而印度国内的需求在2300万吨左右，因此这一榨季印度可能要向其它国家进口700万吨左右的食糖，以满足国内的消费需求。虽然长期来看，国际食糖市场基本面良好，但近期随着宏观经济的好转，市场预期宽松的货币政策将要发生改变，低利率的市场环境将不再现。受此影响，一月下旬大宗商品就开始大幅下挫，而当时国际期糖是少数几个按照本身供需情况运行的商品，但最终还是没能抵御此商品市场系统风险的来袭，上周纽约原糖开始出现大幅下挫。
 
　　同时，国内市场也出现了连锁反应，大宗商品的金融属性得到了彻底的表现，纷纷大幅回落，国内郑糖市场也难于幸免，相对于食糖市场良好的基本面，短期内食糖的金融属性还将占据主导地位。未来一段时间，市场需要逐渐消化宏观货币政策趋紧预期对大宗商品带来的冲击。
 
　　二、 国储陈糖压力致使国内糖价上涨乏力
 
　　由于09/10榨季白糖主产地广西、云南遭受了较为严重的干旱灾情，市场普遍预期09/10榨季甘蔗面临减产。受此影响，在新榨季开榨初期，白糖现货价格出现了大幅攀升，在短短的两个月内白糖价格每吨上涨了1000多元。与此同时，国家为了遏制白糖价格过快、过猛上涨，于2009年12月、2010年1月向市场抛售了两批国储糖。在第一批国家储备糖抛售之后，并没有对白糖现货市场造成过大冲击，反而出现了陈糖和新糖共荣的局面，新糖依然保持了上涨的态势。但后期随着第二批国储糖的抛售，市场中国储糖的供应大幅增加，相对于新糖价格高企，国储糖更受市场欢迎，劣币驱逐良币的现象更加明显。近期，我们从现货市场了解到，目前北方销区多以销售陈糖为主。从新糖的销售情况，我们也可以看出今年1月份，全国销售的新糖只有83万吨左右，而往年1月份是食糖销售的高峰期，销量基本上都在110万吨以上。国储抛售的陈糖大大挤占了新糖的需求空间，我们认为未来一段时间是逐步消化陈糖的过程，只要市场中有大量陈糖存在，白糖现货价格就难以维持在高位，郑糖市场也难有好的表现。
 
　　图1 我国食糖月度销量情况

三、 白糖市场长期看多趋势不变
 
　　尽管郑糖市场面临大宗商品普跌及国储抛售糖的压力，但由于09/10榨季白糖产量不容乐观，食糖市场总的供需情况依然一种紧平衡的格局。之前，我们预计09/10榨季食糖产量在1150万吨左右，但目前云南地区的干旱仍在持续，云南地区的食糖产量很可能低于我们先前预期，最终的产量还有待进一步观察。鉴于白糖良好基本面的支撑，郑糖中长期走势依然偏多，总体还将维持一种易涨难跌的态势，随时出现的利好因素都有可能导致郑糖大幅反弹。因此，我们认为未来郑糖下跌的空间有限，操作上建议投资者奉行多头思路。技术上看，SR1009合约在5350元/吨附近会有较大支撑，可在此价位逢低建立多头头寸，以把握中长期收益。