人民币汇率近期大幅跳涨成为市场热议焦点。具体到豆粕期货上，这与去年10月起的行情形成明显的反差走势，当然其中逻辑并未发生改变。那么导致近期人民币汇率大涨的原因在哪，这种涨势是否具有可持续性呢？

人民币汇率这波走高行情的发起点，从市场走势看应该是在5月24-25日。这个时间节点上只有一件大事发生：穆迪下调中国评级。5月24日，穆迪官网发布报告将中国评级从Aa3下调至A1。报告同时预计：未来五年中国的潜在增速将放慢至接近5%。2018年前中国政府直接债务占GDP的比重将逐渐升至40%，2020年之前将逐渐升至45%。同时中国经济杠杆将在未来数年进一步加大。考虑到目前国内“三去一降一补”的整体环境，以及金融稳定对发展的重要性，国家力量开始维稳市场。无论是从人民币汇率市场，还是国内股票以及债券市场，从走势上看，5月25日后均走出了一波明显涨势。

图1 人民币近期走势图

而维稳的背后，人民币下跌预期的交易逻辑也比较明显。之前国际基金普遍利用央行“收盘价+一篮子汇率”的中间价形成机制，通过隔夜盘压低汇率来做空人民币，同时考虑到市场对6月美联储加息的充分预期，从而在6月大量买入沽空期权。但央行通过引入“逆周期因子”，大幅削弱了隔夜收盘价对中间价的影响。对于此次调整，央行行长助理张晓慧在近期的一份报告中对此给予了充分的阐释，央行的逻辑也可参照前期卓创资讯在2月20的分析文章《央行构建新体系—“货币政策+宏观审慎政策”双支柱框架》。

通过“逆周期因子”，以及中资大行在盘面上对美元的抛售，机构自营盘就跟着出货，市场逐步形成趋势。同时，央行一方面在汇率形成机制、盘面上进行指引，另一方面，继续采取常用的大幅收紧隔岸人民币流动性的方式，提升做空以及回补成本。截至到今年3月份，香港离岸市场人民币资金池规模已经萎缩至5073亿元附近。CNH香港银行同业隔夜拆借利率周三大涨1573个基点至21.079%，CNH隔夜掉期隐含利率盘中一度大涨至45.754%。

图2 5月31日人民币香港银行同业拆息利率

对于未来，人民币的走势仍不乐观。“逆周期因子”虽然平抑了波动，但也将贬值进一步延后。未来走向的关键仍在于央行的态度以及几个关键数据的变化，比如外汇储备以及进出口数据等。综合来看，人民币的中长期走势仍不宜过分乐观。