本报告导读：

作为2017 年PE9 倍的公司，握有中国最具竞争力的煤炭资源，可采年限达81 年。且是行业内唯一未来确定产量和定价能力会同时得到明显提升的煤炭公司。

投资要点：

预测2017-19年PE 分别为9/10/9 倍，首次覆盖目标价7.57 元，增持。预测公司2017-19 年EPS 分别为0.64/0.62/0.67 元，对应PE 分别为9/10/9 倍。参考PE 和PB 两种估值方法，首次覆盖给予目标价7.57 元，增持评级。

5 月大雨给短期过高预期降温。本报告对于公司的盈利预测，低于2017 年5 月31 日WIND 一致预测的2017-19 年EPS0.78/0.80/0.90。我们认为2016年Q4 和2017 年Q1 过高的煤价或许使市场对公司短期业绩预期过高，然而公司权益产能2016 年较2011 年下降了26%，公司业绩的天花板较2011年EPS1.01 元已然下降，而股本又增加了10 亿股。同时随着持续的资本投入，总资产扩张了50%，财务费用和折旧负担相应增加。5 月份市场整体调整，叠加下游降水量增加，煤炭供需偏紧的局面趋缓，短逻辑逐渐退潮。

9 倍PE 买81 年服务年限的优质资源，且未来产量和定价能力将双升。陕煤外运的新干线蒙华铁路预计2020 年投运，考虑蒙华铁路对应的下游湘鄂赣三省是中国电煤到厂价最高的地区，我们认为蒙华铁路将是中国最后一条投运即运量会大幅上升的煤运干线。蒙华铁路3 年后投运，公司及大股东目前因对新建煤矿和煤运支线的持续投入而承担的财务压力届时将苦尽甘来。煤运支线的排他性和公司陕北的市占率将使得公司在湘鄂赣地区，在北方港口海进江煤价以下，获得一定的区域定价权。

风险因素：湘鄂赣三省核电建设的不确定性；公司少数股东权益占比逐年上升，增加了业绩预测难度；神渭管道若转固，收益或无法覆盖成本。