核心观点

公司是航天电子信息类优质纯正军品标的,未来进一步受益于国防信息化和航天产业快速发展。公司是军工电子产品的国家队,参与了2016 年的几乎每一次重大发射,在多次发射中提供了火箭全部电子产品的2/3。我国航天产业与美国还有几十年差距,预计十三五维持快速发展,军工信息化和航天高速增长为公司发展奠定基础。

公司具备提升毛利率和显著提升业绩的潜力。公司传统军品的毛利率偏低;系统级产品军用无人机和制导炸弹毛利率较高,目前收入占比较低,但发展速度很快,未来有望为利润贡献更多增量。

公司是航天科技集团国企混改排头兵,是航天九院资产证券化重要平台,未来存在资产专业化整合从而进一步提升业绩的可能。2016 年公司企业类资产的整合已实现业务拓展及收入翻倍。控股股东航天九院还有5 家事业单位,资产证券化还有一定空间,这方面主要取决于国家军工事业单位改制相关配套政策。十三五期间航天科技集团资产证券化率计划从15%提升到45%,航天电子是航天科技集团电子专业领域整体上市试点单位,存在进一步专业化整合可能。

财务预测与投资建议：

我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.40、0.49、0.58 元,参考公司的整体业务结构和控股股东行业地位,我们认为目前公司的合理估值水平为2017 年的44 倍市盈率,对应目标价17.60 元,首次给予买入评级。

风险提示：

航天科技集团事业单位改制政策不达预期；公司系统级军品发展缓慢。