苏州科达(603660)

事件：近期，苏州科达在全国二十多个城市陆续举办以“尚和合，谋共生”为主题的 2017价值合作论坛暨新品巡回发布会，重点强调渠道政策的变革。我们参与了部分场次的论坛交流，对公司业务和未来发展战略进行多角度的了解。公司作为视讯领域的领先企业，通过有效的渠道建设扩大营收规模，Q2 业绩有望继续超预期增长。

公司是国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有强大竞争力。1）视频会议领域，公司在技术水平、政府及大型机构用户资源上拥有相当的优势，且充分受益于行业的国产替代趋势。未来视频会议市场将逐步形成由科达、华为、保利通三强鼎立的格局。2）视频监控领域，公司是网络监控设备的领军企业，研发实力强劲，品牌影响力位于业内前茅。在与海康大华针对高端市场的竞争中，通过产品和解决方案的差异化赢得客户青睐，从而占据一席之地。然而目前公司在视频监控领域市占率仅不到 1%，营收排名十名开外，与其行业地位存在错配，存在很大的提升空间。

以价值合作为理念，推出全方位渠道支持计划，将推动营收上台阶。在各地举办的发布会上，公司重点强调了渠道政策的变化，体现在与下游合作关系的“三个转型”：从产品合作向解决方案合作转型、从项目合作向市场合作转型、从短期利益合作向可持续盈利合作转型。为此公司提出 6 大合作支持计划：联合营销推广计划，价值成长计划，项目深度支持计划，本地化服务计划，增强激励计划，PPP 业务支持计划。通过上述渠道新政，将有力提升下游客户与科达在不同产品、市场的合作体验。

建立新的代理体系，通用行业产品有望放量。公司以往的业务重心聚焦于重点行业定制化解决方案市场，今年为了适应市场环境的变化，调整了视频会议（含显控调）产品的合作体系，在原有扁平化渠道结构的基础上划分了通用行业、重点行业市场。针对此前较为薄弱的通用行业市场，公司建立新的代理体系，并已签约三家全国总代。总代积累多年资源，具备强大的技术、服务支持能力，有望帮助科达在面向企业的视讯产品市场实现大的突破。

各条业务线多点开花，Q2 业绩料将延续惊喜。今年公司在各条产品线及各类行业应用上全面发力，包括视频会议、视频监控、显控调（显示/控制/调度）产品，以及智慧城市、智能交通、智慧教育等主要应用领域。公司将充分受益于渠道变革带来的销售扩张，订单获取能力将进一步提升。公司 2017Q1 实现收入 3.29 亿元，同比增长 23.8%。实现归母净利润3106 万元，同比大幅扭亏为盈（去年同期亏损 82 万元）；我们认为 Q2 及全年业绩有大概率延续一季报高增长的惊喜。

维持“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。维持盈利预测，预计 17-19 年实现归母净利润 2.66/3.87/5.41 亿元，对应 EPS 为 1.06/1.55/2.16 元，同比增长 52%/45%/40%，PE 分别为 31/21/15 倍，维持“买入”评级。