兖州煤业(600188)

公司是煤炭板块里稀缺的内生增长标的，在供改推进下能充分享受高煤价的红利；定增助力子公司海外收购联合煤炭，外延增长可期。非煤业务近年逐渐壮大，煤化工和机电装备制造成为利润新增长点；布局金融产业渐获成效，投资收益有望平稳增加。预计2017-2019 年EPS（本次70 亿定增按增加6.47 亿股本算）为1.33、1.61、1.49，公司PE 不到8 倍，存在估值修复空间，给以“强烈推荐-A”评级。

煤炭产量大幅扩张。在建矿迎来投产高峰，预计2017-2019 年原煤增量为1775、1520、520 万吨；2017 年公司正在实施海外收购3600 万吨的联合煤炭，2017 年公司将迈入亿吨级煤炭企业之列。预计2017-2019 年原煤产量分别为1.2 亿吨、1.4 亿吨和1.4 亿吨，增速分别为76%、15%和4%。

海外收购助力煤炭业绩爆发。收购标的联合煤炭处于运营成熟阶段，收购对价处于合理区间。预计2017-2019 年联合煤炭稳定盈利在4-5 亿澳元，大幅增加子公司兖煤澳洲业绩。目前收购仍在推进，预计可在下半年完成。测算2017-2019 年公司煤炭板块毛利率达到50%、48%和47%，可贡献归母净利65、81 和78 亿元，分别增长282%、24%和-4%。

非煤板块成为利润新增长点。公司甲醇年产量160 万吨左右，成本优势显着，预计2017-2019 年甲醇业务净利分别为7.1、5.5 和4.4 亿元。目前后续二期项目正在积极建设中，将进一步增强煤化工产业链。机电装备制造板块受益设备更新需求，成为利润新增长点。产融结合积极布局金融产业逐渐体现成效，预计2017-2019 投资净收益稳步增长，分别为8.0、8.4 和8.5 亿元。

盈利预测及评级：预计2017-2019 年EPS（本次70 亿定增按增加6.47 亿股本算）为1.33、1.61、1.49，给予“强烈推荐-A”评级。公司是A 股稀缺内生产能增长标的，在建矿投产充分享受供改红利。此外公司定增助力子公司兖煤澳洲收购联合煤炭，外延增长可期。非煤业务逐渐壮大，煤化工和机电装备制造成为利润新增长点；布局金融产业渐显成效，投资收益稳定增长。

风险提示：宏观经济走弱、海外收购进度低于预期、人民币大幅贬值。