天沃科技(002564)

转让新煤化工 100%股权， 主业盈利有望不断改善。 受传统煤化工领域产能过剩、行业结构调等因素影响， 除 3 个中国铝业的煤制气 EPC 项目外， 新煤近年来没有新订单落地，导致业绩下滑严重。 为整合资源并降低经营成本， 此次拟转让新煤化工 100%股权， 回收资金，集中发展优势核心业务。 转让价格较账面价值增值 1.16%。 剥离完成后，公司将专注于电力 EPC总包、 高端装备制造以及军工和海工等优势产业开展业务。

以子公司中机电力为平台，电力 EPC 业务海内外多点开花。2016 年收购的中机电力承诺 16~19年业绩分别为 3.18、 3.76、 4.15 和 4.56 亿元。 2016 年中机电力超出完成业绩承诺水平 6400万元。 年初以来， 先后获得盘兴能源签署热电联产动力车间（ 16.9 亿）、印尼 2*135MW 自备电厂 EPC（ 50 亿）、玉门鑫能光热发电（ 16.13 亿），以及哈密潞安热电厂 EPC（ 17.86 亿），累计已超 100 亿元。新签订单将在 17~19 年确认收入， 将持续为公司贡献业绩增量。 5 月通过收购广西能美好开拓区域输配电，借助其渠道切入西南电网市场。

装备制造板块全部划转至全资子公司张化机，受益下游行业回暖，订单持续增长。 子公司张化机将承担装备制造板块的运营工作， 公司将装备制造的相关生产经营性资产、债权债务及人员划转入重装公司。 该举措有助于理顺上市公司的管理架构，推进“集团化管控、板块化经营”体制改革。 公司年初以来公告为中航技、恒力石化的海内外大炼化项目提供的换热器、加氢器等核心设备，受益下游行业回暖，订单量较往年有所恢复。

组建产业公司负责澄杨基地运营， 盘活资源并提高利用效率。 公司当前制造能力正向临江基地转移， 并全面完成张家港澄杨基地与临江基地的合并，实现资源配置的优化整合。 目前公司海工事业部依托临江基地长江深水舾装码头、十万吨船坞和大型自动化机械加工能力， 开展海工装备生产制造。公司设立全资子公司张家港澄杨产业发展有限公司，管理运营现有的澄杨生产基地,成为其运营主体。产业公司将结合地方政府产业规划，通过引入战略合作方，建设产业孵化基地等多种形式，增强澄杨基地实力，提高资产利用效率。

盈利预测与估值： 暂不考虑公司增发，我们维持预计 17~19 年归母净利润分别为 4.03、 5.5和 6.71 亿元， EPS 分别为 0.55、 0.75 和 0.91 元/股，对应 PE 估值分别 18、 13 和 11 倍。 中机电力并表后公司电力业务极具成长空间，集团化管控板块分工明确，外部整合后内部结构也将逐步理顺， 利润有望逐步进入释放期。维持“买入”评级。