亚邦股份(603188)

投资要点

公司是全球最大的蒽醌类染料生产企业： 亚邦股份现有业务主要为蒽醌分散染料和蒽醌还原染料。蒽醌分散染料商品和滤饼的产能分别为 3.5 万吨和 1.4 万吨左右。蒽醌还原染料商品和滤饼的产能分别为 1.1 万吨和 0.8 万吨左右。

蒽醌分散染料一家独大，蒽醌环还原染料一超多强： 公司在蒽醌分散染料领域有绝对的话语权和掌控力， 大部分的产品的市占率超过 50%； 蒽醌还原染料的的行业格局略逊与蒽醌分散染料，但是亚邦股份的收入规模，市场份额都远超其他对手。随着纺前着色和喷墨印花产业的崛起，近年来，公司拟重点发展蒽醌溶剂染料产业。

规模经营、集中经营的优势进一步凸显。 染料生产过程三废排放较多，公司一方面开发清洁生产工艺，一方面对三废实行分类、分级处置，取得较好的环境效益和经济效益，但是分级、分类处置需要以规模经营为前提，经验难以复制。

连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查的园区。 业内一致认为，莱州湾、苏北沿海是相对适合发展染料产业的园区，但是江苏省明确提出，十三五期间，要全面落实‘减化’要求，着力调存量、控增量、减总量。苏北的化工园区中，连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查考验的园区。

公司在产业园连云港经济开发区签署战略合作协议，拟分四期，征地1000 亩，投资建设颜料中间体以及其他精细化工中间体项目，成长空间逐步打开。 目前， 颜料产业格局分散，中间体和颜料企业分立运行， 环保收紧带来整合契机，公司集中精力发展颜料中间体，抓住颜料整合的关键点，可看高一线。按照经验数据推算，该项目可以带来翻倍的成长空间。

投资建议

预计公司 17-19 年净利润为 7.99、 8.64 和 11.65 亿元， EPS 为 1.39、 1.50 和2.02 元/股， 对应 PE 为 12X、 11X 和 8X，首次覆盖， 给予“买入”评级。目标价 22 元，对应 18 年 PE 15 倍。

风险提示： 产品价格波动、项目进展不及预期。