江淮汽车(600418)

事件：江淮与大众签订正式《合资合同》

公司6 月1 日公告称，公司与大众汽车（中国）投资有限公司在德国柏林签订《合资合同》，双方拟共同出资成立江淮大众汽车有限公司。合资公司将针对中国和海外市场研发、制造和销售新能源汽车（包括纯电动和增程式乘用车）及其相关核心部件，并提供出行解决方案。合资公司将设立新品牌，总投资额60 亿元，目标产能36 万辆。我们认为公司与大众签订正式的合资合同，公司将进入全新发展阶段。

双方发挥各自优势，全力推动合资公司业务开展

优势资源互补，合力打造合资公司。江淮汽车将利用自身与政府的优势资源，协助合资公司及时获得所有的必要授权、许可以及相关的政府联络和投资优惠等，同时将向合资公司提供先进的新能源汽车及相关技术。大众汽车将在产品开发、制造、质量、供应链、轻量化、模块化以及车联网和无人驾驶等新技术各方面为合资公司提供技术支持，并协助合资公司对大众特定的PQ 平台进行电动化改造，提供合资公司先进的新能源汽车及相关技术。我们认为江淮与大众的整体合作内容基本符合预期，合资公司将成为大众汽车重要的电动汽车产品导入平台。

合作将实现共赢，江淮开启跨越式发展之路

合资公司将助力大众加速电动汽车战略转型，江淮汽车也将进入全新发展阶段。电动汽车是大众汽车的战略发展方向，大众汽车目标到2025 年新能源汽车产品年销量达到200-300 万台。双方合资合同顺利签订，我们预计实际业务将加速开展，合资公司初期车型或基于江淮现有技术平台，第一款电动SUV 有望于2018 年投放市场。根据合同，大众及其在中国的关联公司享有合资公司多余的新能源积分第一优先购买权，将一定程度上缓解未来大众汽车在中国积分的压力，同时合资公司的设立将全面提升江淮汽车的整体研发实力和品牌影响力，双方合作将实现共赢。

看好江淮大众长期合作前景，维持“买入”评级！

我们认为，江淮与大众签订正式合资合同，公司已进入全新发展阶段。我们看好江淮大众的长期合作前景，预计合资公司2019 年起将贡献盈利。鉴于2017 年乘用车市场销量增速下滑，公司SUV 产品今明两年将面临较大竞争压力，我们下调公司2017-18 年公司盈利预测，预计公司2017-2019年净利润分别为12.76/15.25/19.91 亿元（分别下调7.4%、5.5%和上调5.9%），EPS 分别为0.67/0.81/1.04 元，目标价区间调整为12.5-13.4 元（下调约25%），对应市盈率区间19-20X，维持“买入”评级！

风险提示：汽车行业增长不及预期，纯电动车销量不及预期，合资公司业务推进不及预期。