端午节后中长期债收益率小幅下行，收益率曲线继续平坦化。债市收益率回落，一方面因为端午节期间央行通过相关媒体放风称将运用相关操作，主动维稳半年末市场流动性；另一方面近期公布宏观数据不及预期，基本面走弱对债市提振。

月初资金面偏紧 央行加大维稳力度

资金方面，上周市场资金面略偏紧，货币利率小幅回升。公开市场方面，上周央行共计进行了3600亿元的逆回购操作，共有3300亿元的逆回购到期，因此周公开市场实现净投放资金300亿元。本周公开市场方面有4700亿元的逆回购到期，此外还有2243亿元MLF到期，市场流动性面临一定压力。

不过，此前央行通过旗下中国金融时报，表示已关注到市场对半年末资金面存在担忧情绪，考虑到6月影响流动性的因素较多，拟将在6月上旬开展MLF操作，并择机启动28天逆回购操作，搭配好跨季资金供给，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。这说明在监管趋严背景下，央行加大对市场沟通力度，以降低半年末市场资金面波动，本月资金面或维持紧平衡局面。

非农不及预期 无碍美联储加息路径

上周美国劳工部刚刚公布5月非农就业报告，新增非农就业13.8万人，不及预期的18.2万人，失业率从4.4%下降至4.3%。5月美国非农就业数据大幅低于前值和市场预期，但失业率再降至4.3%，已经低于2007年金融危机前的最低水平。叠加之前美联储公布的5月会议纪要中显示联储官员们偏鹰派态度，我们认为非农数据虽不及预期，也无碍美联储6月加息路径。

在美联储加息背景下，受限于中美利差影响，国内利率易升难降。然而，近期在岸和离岸人民币汇率双双大幅升值，缓解了市场对人民币汇率贬值预期，不必像3月那次提高公开市场利率以紧跟美国加息步伐。在金融降杠杆背景下，增加货币政策的灵活性，短期也有助于缓解债市压力。

上周三统计局发布的数据显示，5月制造业PMI为51.2，与上月持平，好于市场预期的51.0。分项来看，新订单指数与上月持平；生产指数、产成品库存低于上月；受到大宗商品价格疲软的影响，购进价格和出厂价格回落；库存方面，原材料库存小幅回升。不过，财新制造业PMI降至49.6，低于预期的50.1，为11个月来首度降到荣枯线下方，并创下11个月新低。从历史经验看，两者背离反映经济下行压力。

十年期国债收益率从去年10月的2.65%上升到现在3.6%，目前收益率处于高位窄幅波动。近期监管强度边际放缓和基本面下行压力，对于债市有一定利好。但本月MPA考核与季末时点等特殊因素，仍会给流动性带来一定的压力。国内金融降杠杆趋势并未发生改变，债券市场仍比较谨慎，预计中短期债市收益率下行空间有限。