一、行情回顾

现货市场来看，2017年5月份鸡蛋现货价格整体呈下行后止跌震荡的走势，月初，鸡蛋现价在2.1-2.15元/斤窄幅整理，随后展开下跌，尤其河北地区禽流感疫情陆续发生，导致需求下滑，市场买方动力不强，而养殖户出货积极，进而现价继续恶化，价格迅速走低至1.8-2元/斤;5月下旬后，随着天气升温，市场对疫情存有缓解的预期，进而令现价开始出现止跌反弹的局面，价格维持在2-2.1元/斤。。

期货市场来看，5月初，鸡蛋主力合约9月期价因节日效应预期反弹，后因实际供需仍相对宽松交割压力明显进而终遇阻，后拐头迅速下挫。5月初，6月合约相对5月现货月合约升水高达450个点，而现货则持续走低，交割压力偏大，市场大幅下挫，对整个市场尤其近月合约构成拖累。目前的市场来看，7-9月合约相对现货月升水尚在合理预期内，但如果现货价格不能持续走升，现货月交割压力会明显显现，进而由近及远波及期货合约。而现货短期在疫情的困扰下仍不排除底部反复的可能性，故期货跟随亦不排除此种可能性。当然，个人认为中期市场供需预期趋紧，市场存在回升预期，所以逢下跌则是投资者加多的机会。

二、供需基本面分析

2.1、蛋鸡供应情况分析

鸡蛋供应存在下滑预期。存栏数量方面，根据芝华监测显示， 2016年12月以来在产蛋鸡存栏环比持续为负，导致存栏持续回落，不过4月份，在产蛋鸡存栏环比转正，存栏量出现一定回升，4月份在产蛋鸡存栏量增加的原因为11、12月份青年鸡存栏增加明显，因当时养殖利润尚可，且正好对应端午消费旺季，所以推动当时的补栏热情，雏鸡补栏后大概4-5个月产蛋，进而导致4月份在产蛋鸡存栏有所回升。而在产蛋鸡存栏的回升并不具有持续性，5月份存在下降的预期，因2017年1月份开始养殖利润不断下滑，雏鸡补栏不足，导致1月后青年鸡存栏整体呈下降态势，而近月随着利润下滑高龄蛋鸡则加速淘汰，从而导致在产蛋鸡回升持续性并不足，目前状况及历年规律均指向：后续产蛋鸡存栏回升动能不足，存在下降预期，尤其6月中旬后气温进入偏高阶段，饲料转化率下降，蛋产量下降。所以，初步预计，6、7月份开始鸡蛋供应下滑，供应进入季节性下降阶段。但4、5月份在产蛋鸡仍高位的情况仍对短期市场构成一定压力，再加上禽流感在6月尤其前半时段仍困扰市场，所以初步认为6月中旬前并不排除短期市场尚存底部反复可能。

2.2需求小旺季到来

鸡蛋的需求主要以家庭消费为主，其次以餐饮食堂食品加工需求为辅，我们知道家庭以及食品加工方面需求整体较为稳定，但也存在一定的季节性，一般来讲，夏季人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多;再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。6月份，天气渐热，需求总体存在逐步升温的预期。结合供应逐渐收紧，需求略有提振，价格将有望呈现上行。而且根据历年现货市场季节性规律来看亦如此，在6-9月份期间上涨概率较高。

2.3、饲料成本情况

鸡蛋是饲料的转化产物，饲料成本在很大程度上决定了鸡蛋的生产成本;通常情况下，约2.3公斤左右的饲料生产一公斤左右的鸡蛋，尽管饲料成本并非鸡蛋价格的决定因素，但饲料成本的变化影响鸡蛋价格的中长期走势;而饲料成本中，玉米(1639, 7.00, 0.43%)和豆粕(2656, 1.00, 0.04%)分别占饲料成本的60-65%和20-25%，饲料成本约占鸡蛋成本的70%;从价格形势来看;玉米与鸡蛋的相关系数达到0.74，豆粕与鸡蛋的相关系数在0.59;但是2015年以来，由于饲料价格的快速回落，二者走势相关性有所降低，但饲料成本的调降也意味着远期市场鸡蛋生产成本的降低。

从饲料市场来看，上游市场玉米价格近期有回落风险，5月份市场临储拍卖开始，庞大库存对供应市场产生重要影响，并且目前生猪养殖效益持续不佳，饲料终端需求偏弱，玉米价格或将承压，不过值得注意的是，产区基层玉米基本见底，贸易商库存偏少，以及政府一直在强调不打压市场销售为主，优质玉米供应依然偏紧，中期玉米价格仍偏弱，但继续回落空间也有限。而豆粕市场来看，国际市场缺乏动能，国内到港量稳步增加，而饲料需求偏弱，短期价格走势仍显压力，中期在天气升水预期下回落空间可能整体有度。

目前鸡蛋现价依然处于亏损的状态，目前蛋料比跌破到2. 0:1左右的水平，低于正常的2.3:1，蛋价偏低，鸡蛋销售依然亏损;并且我们回顾2011年以来蛋料比走势，我们发现，蛋料比通常在2-3之间震荡，近期低位或遇支撑，限制蛋价的进一步下行。

2.4、养殖企业利润情况

我们考虑蛋鸡市场的养殖利润，主要考虑上游饲料成本、蛋鸡苗;下游鸡蛋、淘汰鸡价格等因素。目前上游市场来看，饲料价格近期相对平稳。下游而言，鸡蛋销售价格极度低迷，截止到目前，主产区报价2-2.1元/斤左右的水平，淘汰鸡价格受到肉鸡市场冲击，下游销售不乐观，养殖户目前普遍处于深度亏损状态。上游来看，亏损会影响养殖企业的补栏积极性，在2017年一季度，本应是补栏旺季，但受到养殖效益影响，整体补栏数量有限;而下游来看，养殖亏损养殖户更倾向提前淘汰蛋鸡，但上半年受到环保政策影响，整体淘汰进程并不顺利，后期一旦政策放缓，有集中淘汰风险，目前上下游结构性问题下，中期供应存在问题，表现在价格上呈现上涨可能大。而且历史几次利润低点后的价格表现也说明了这一点，如下图标示。

近期关注养殖利润变化，以及青年鸡补栏与下游高龄蛋鸡淘汰进程变动。

三、套利分析

3.1期现套利与套期保值分析

目前主产区报价在2-2.1元/斤左右的水平，以湖北为例，6月初鸡蛋现货价格在2000元，200元左右交割成本，6月仓单压力在2200左右，和盘面价格基本一致，交割月主要还是要看现货表现。而7-9月合约的升水看起来较高，隔月基本递升500元左右，9月合约与现货基差在1700元/千斤左右，这也基本符合现下市场对该阶段包括成本升水+季节性升水预期的总体预期。在此期间基差未必走升，可参照2015年4-7月份基差表现。

3.2 跨期套利

从价差走势来看，跨期品种来看，流动性来看，目前主要考虑9-1合约价差走势，9月与1月期价小幅贴水，熊市之中，1月淡季价格一般要低于9月价格，这从2014-2016年度两者价差表现可见一斑，但目前市场存在回升或者阶段回升预期，所以1月合约高于9月合约， 相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此，当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤，目前9-1合约价差在-230元/千斤，继续缩减缺乏事实及心理支撑，后续存在止跌回升预期，时间节奏上可能7月份之后可能更大，因为此时市场阶段上涨完成后，市场对远月期待会灰飞烟灭。不管时间节奏如何，投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。

前低位置反弹，但缩量上涨显示信心尚不太足，短期不排除反复可能，但中期上涨预期仍存，逢低买进多单为主，止损3350，止盈4000。

结合目前市场情况来看 ，5、6月份的在产蛋鸡存栏增加概率下滑，尤其 6月份气温进入偏高阶段，饲料转化率下降，蛋产量下降。所以，初步预计，6、7月份开始鸡蛋供应将进入季节性下降阶段;而需求来看，6月份，天气渐热，人们饮食偏清淡，对鸡蛋替代品猪、牛、羊肉的消费减少，鸡蛋需求相对增多，再加上气温升高，前期困扰消费市场的疫情得到缓解，消费预期增加。供应下降，而需求升温的预期下，中期鸡蛋市场存在回升的预期。当然，4月份在产蛋鸡仍高位的情况仍对短期市场构成一定压力，再加上禽流感的困扰仍未完全消除，所以6月中旬前并不排除短期市场尚存反复可能。

单边操作来讲：6、7月份供需向趋紧转变，中期市场存在回升预期，逢低做多为主，9月合约止损3350，止盈4000。

保值操作：基差来看，中期市场上涨过程中，基差可能维持不变，食品企业可考虑买保对冲，而一旦后续秋季供应旺季及需求淡季，则基差存在回升预期，届时可能更有利于贸易及养殖企业进行卖保。

套利：相同背景下的2013、15年的同期市场表现亦如此，当年1月合约普遍高于9月合约100-150元/千斤，目前9-1合约价差在-230元/千斤，继续缩减缺乏事实及心理支撑，后续存在止跌回升预期，时间节奏上可能7月份之后可能更大，因为此时市场阶段上涨完成后，市场对远月期待会灰飞烟灭。不管时间节奏如何，投资者后续可以考虑逢低便进行做多9-1月价差的操作。