虽然半年期市场就已对今年棕榈油增产达成了共识，但目前产量增长幅度仍不及预期。棕榈油的交易逻辑始终停留在增产趋势的确定性和增产幅度及时间的不确定性上。

马来西亚复产速度低于预期

MPOB最新的供需报告显示，4月，马来西亚棕榈油产量为154.81万吨，环比增加5.74%，低于平均预估增幅8.8%；月末库存为159.99万吨，环比增加3.02%，低于平均预估增幅6.2%；出口量为128.33万吨，环比增加1.39%，低于平均预估增幅3.2%。

印尼劳工减少，马来西亚种植园出现劳动力短缺问题，以至于部分成熟的棕果串无法成功收摘，进而降低棕榈果出油率及单产。此外，部分马来西亚油棕树种植时间较早，树木的老龄化也影响单产水平。在劳动力短缺及油棕树老龄化的共同作用下，马来西亚棕榈果单产可能低于其潜力水平。正是基于上述原因，德国汉堡的行业刊物《油世界》在最新一期的报告中将2017年马来西亚棕榈油的产量从3月的预估值1985万吨下调至1917万吨。

由于此前市场对棕榈油增产过于乐观，而实际产量提升与预期存在差距，库存恢复速度偏慢，短期供应仍紧张。

棕榈果单产恢复是循序渐进的过程

棕榈果单产水平的恢复并不是一蹴而就，而是一个循序渐进的过程。历史数据显示，棕榈果单产在2—10月呈上升趋势。与之对应，棕榈油产量在2—7月处于上升趋势，8—10月达到顶峰。

从棕榈果的单产恢复情况及产量增长节奏可知，马来西亚棕榈油产量能否出现大幅度增加，关键得看8—10月。一般来说，产量的恢复集中在下半年，上半年的月度产量很难出现明显提升。

目前，马来西亚棕榈果单产属于5年平均水平，单产的恢复尚需时日。在8月到来前，市场对棕榈油产量、库存攀升速度的质疑将持续存在，进而对近月合约形成支撑。

豆油和棕榈油价差已经缩小

在产量增幅不及预期且库存增加缓慢的情况下，棕榈油盘面更多被需求端主导。截至6月6日，FOB豆油和棕榈油价差为35.6美元/吨，低于100—150美元/吨的平均水平，对棕榈油出口形成阻碍。不过，该价差已经从4月初的倒挂状态修复过来。此外，马来西亚政府将毛棕榈油出口关税由4月的7.5%下调至7%，降低了国际买家的采购成本，对出口形成利好。根据船运调查机构SGS和ITS最新数据，马来西亚5月棕榈油出口量环比增加15.4%。预计在斋月前出口需求良好，短期棕榈油价格，尤其是近月合约，走势不会太弱。

之前市场对棕榈油复产节奏过于乐观，棕榈油单产水平的恢复、库存的重建需要时间的积累。预计棕榈油市场近强远弱格局将持续一段时间，1709合约和1801合约的价差可能扩大，建议逢低做多二者价差。