后市内外宏观面如何演变将左右铜价

在基本面矛盾并不突出的情况下，随着宏观氛围的变化,近期铜价出现反弹。展望后市，第一，经济能否持续稳健仍有很大的不确定性；第二，制造业回落，其中地产、汽车增速仍面临下滑风险；第三，从流动性层面来看，金融去杠杆背景下，货币和信用都将进一步收紧，为铜价继续上行带来一定压制。

宏观面呈现外强内弱格局

美国制造业指数连续9个月处于荣枯线之上，暗示出整体经济处于扩张态势，且欧元区制造业不断走高创下73个月高位，显示出欧元区复苏势头正在持续。在欧美良好经济增长势头的带动下，股市亦延续强势。且随着特朗普接受调查事件的缓和，避险情绪的释放令市场风险偏好重新抬升。

与之形成对比的是，对国内经济下滑的担忧，尤其是房贷利率飙升下，流动性紧缩的预期。虽然6月初经济数据的稳定令市场担忧情绪有所缓和，但经济能否继续走稳仍存在很大的不确定性。

6月份以来，多地银行取消利率优惠甚至上浮房贷利率，而近日已有银行陆续暂停房贷业务。在房贷需求并未发生明显变化的情况下，贷款利率走高更多来自金融去杠杆下商业银行因融资能力萎缩出现的信用贷款减少。而房贷利率的变化将直接对房屋销售产生立竿见影的效果，叠加之前的限购限贷政策，将对地产投资产生较大压力。综合其他领域的回落，三季度国内经济下行风险将加大。

精铜供需矛盾并不突出

今年早些时间铜价因供应端的刺激出现上涨，随着国内铜精矿进口TC逐步回升，对铜矿短缺向精铜传导的担忧也逐渐消除。根据已出矿山季度报告来看，罢工影响的矿的量级在30万吨左右，但从主要铜矿国出口及国内精铜产量来看，并没有出现相应的大幅度下降，宣告矿端的炒作将暂告一段落。而随着国内上半年密集检修的结束，下半年供应压力将进一步加大。

从需求端来看，今年铜下游消费截至目前呈现出淡季不淡、旺季不旺的平稳状态。综合来看，房贷收缩、汽车增速低迷、空调补库结束，铜消费增速下滑是大概率事件。但短期内经济或不会出现快速回落，铜消费或表现出一定的韧性。

根据笔者的调研，主要用铜领域中，线缆消费5月环比出现较大改善，6月持稳或略有下滑，而空调市场得益于全国炎热的天气及积极的生产战略，6月延续高排产，铜管的良好势头乐观预计延续至7月。从主要用铜领域来看，虽无近忧但有远虑，综合来看，供需矛盾的激化仍需时日。

综上所述，铜市供需矛盾短期并不突出，左右近期价格走势的主要因素仍在内外宏观走势，尤其是对国内经济放缓的分歧上。铜价虽在技术面取得一定突破，若经济无超预期表现，则继续上行动能并不具备，关注伦铜上方压力位5875美元/吨，对应国内期铜在47000元/吨一线。