奥佳华(002614)

按摩健康进万家，蓬勃发展正当时，龙头受益。(1)全球按摩健康器具市场保持迅速稳健增长，近年来收入符合增长率保持10%左右，2016 年市场规模约115 亿美元。(2)国内按摩器保健市场刚刚步入蓬勃发展的黄金时期：正所谓按摩健康进万家，随着人民健康保健意识的提升、大健康大保健消费升级、产品的升级与创新突破、按摩保健消费者教育及市场推广的强势铺开、以及共享经济模式的推广，中国国内的按摩保健器具市场正迎来历史性的蓬勃发展启动期，奥佳华作为国内龙头正引领也分享着着整个市场的迅猛发展。

奥佳华是中国按摩健康器具行业的龙头领军企业，公司业务涵括：按摩小器具(2016 年收入16.9 亿元，占比49%)、按摩椅(8.17 亿元，占比24%)；健康保健产品(6.02 亿元，占比17%)。公司打造五大品牌布局全球，包括：OGAWA（奥佳华）、FUJI、FUJIMEDIC、COZZIA、MEDISANA，覆盖中国大陆、香港、台湾、东亚、东南亚、北美及欧洲市场。公司营销渠道包括直营店、经销商、家居卖场、网络及电视购物等多种模式；其中中国大陆共有门店450 家（直营117 家、经销商333 家），发展迅猛。

摩椅发力高成长，打造亚洲第一品牌。我们认为，公司未来发展的爆发动力来源于：(1)按摩椅爆发，预计未来三年收入增长保持50%以上，同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。公司一直致力于产品研发与技术创新，研发投入收入占比达4%，六代技术迅速迭代，现市场上绝大多数采用三代2D 机芯技术，而奥佳华已发展为五代、六代技术；其中五代产品御手温感大师椅OG-7598C(陈奕迅代言)，已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型，伴随未来将在“中国真声音”节目的亮相推广，将进一步在大陆市场放量。(2)公司于2017年5 月正式由“蒙发利”更名为“奥佳华”，彰显了公司以奥佳华为核心，打造亚洲第一品牌的战略。公司的品牌战略、营销体系不断优化，助力公司产品销售成长。(3)公司由起家时以ODM 为主，逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型，2016 年自主品牌收入占比已达40%，未来将进一步提升。(4)借力共享经济：公司与爽客深度战略合作，导流客户大力推广，在酒店、高铁、电影院等地点投放，让更多人享受无处不在的舒适；并通过大众品牌加大中低端市场的覆盖。

按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华。按摩健康器具行业正迎来历史性的爆发启动期，奥佳华作为龙头，正引领也分享着这个行业的迅猛成长与发展。我们通过相对估值对比行业内可比公司2017 平均估值37 倍，公司2017 年27 倍估值水平仍低估37%。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%；首次给予2017-2019预测EPS0.61 元、0.81 元、1.08 元，增长35%、33%、33%，对应估值27 倍、20 倍、15 倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：整个按摩器具市场增长不达预期；公司按摩椅及小器具销售增长不达预期；公司海外收入占比高，汇率波动产生汇兑损益波动风险。