业绩环比企稳,同比下滑明显。

从5月份公布的27家上市券商业绩来看,各个券商呈现出分化态势,有9家营收呈现环比增长态势,其余18家营收均有不同程度的下滑。27家上市券商5月份营业收入总计103.27亿元,环比4月份轻微下滑3.19%;以可比券商业绩计算,营业收入合计102.05亿元,同比下滑19.48%。在净利润方面,27家上市券商净利润合计38.47亿元,环比基本持平,仅仅下滑1.31%;以可比券商业绩计算,净利润实现了38.02亿元,同比下滑34.43%。5月份,业绩表现相对较好的是东方证券、中信证券、海通证券、招商证券等;业绩表现相对较差的是太平洋证券、中原证券、东吴证券、山西证券等。今年截至5月份,26家上市券商累计实现营收608.29亿元,同比下滑6.40%;实现净利润258.31亿元,同比下滑1.30%。经纪业务收入下滑、投行业务规模略有下滑等因素压制了业绩的进一步增长。

经纪业务：5月份日均成交额为5045亿元,环比增长0.8%,5月整体成交额由于交易天数减少有所下滑,为80724亿元,环比下滑11.9%。经纪业务收入也有所下滑。

投行业务：5月份核发4批IPO,融资总额不超过194亿元,4月份核发4批IPO,融资总额不超过200亿元。5月份增发融资规模为338亿元,环比大幅下滑。5月份券商债券承销规模为2974.9亿元,环比下滑28.33%。其中公司债承销规模和企业债承销规模下滑明显,公司债承销规模由1100亿元以上下滑至300亿元左右;企业债承销规模由400亿元以上,下滑至50亿元左右的水平。从股债承销的情况来看,业务规模有一定的下滑。

信用业务：两融日均余额有小幅下滑。5月两融日均余额为8887亿元,环比4月份的9278亿下滑4.21%。股票质押业务规模延续增长态势,截止5月底,股票质押业务规模达到14580亿元,环比小幅上升0.76%。整体来看,信用业务依旧保持平稳发展态势。

资管业务：集合资管产品5月份发行份额为112.95亿份,环比下滑30%左右,其中股票型、债券型均有较为明显的下滑。今年以来,集合资管产品由于股债行情降温,产品发行规模有所下滑。

自营业务：5月上证指数下跌1.19%,4月上证指数下跌2.11%。5月创业板指数下跌4.70%,4月创业板指数下跌2.97%。5月中证全债指数下跌0.65%,4月中证全债指数下跌0.41%。整体来看,自营业务或许有一定程度的下滑。

投资策略分析：今年以来,券商指数持续低迷,跑输整体市场,近期券商指数稍微有所表现。在估值方面,行业整体的PB估值已进入历史底部区间,较为安全。本月的业绩基本与上月持平,呈现企稳状态,与我们预期基本一致。5月券商整体业绩同比呈现出一定的下滑,但是今年以来券商指数有所下滑,对业绩未来的担忧已经有所反应。今年业绩的增长缺乏明显刺激动力,业绩往上突破较为困难,但是往下也不存在大幅下滑可能性,总体上,我们维持证券行业的“谨慎推荐”评级。本月由于存在MSCI纳入A股的预期,券商估值进入底部,且年初至今跌幅较多存在反弹需求,因此我们短期看好券商的表现,建议投资者重点关注。值得关注标的:经纪业务保持龙头地位,互联网金融领域形成优势,与ASSETMARK的整合进一步推进,资管业务表现出色且估值较低的华泰证券;IPO储备数量排名第一,业绩进入行业第一梯队,创新能力突出且市场化程度较高的广发证券;最后,也可以关注多个细分业务处于领先地位,大宗商品交易等新兴业务发展较快且估值较低的行业龙头中信证券。