铜价在今年2月触及6204美元/吨高点之后，便开启了长达数月的振荡下行走势。截至5月初，最低已至5462.5美元/吨，3个月跌幅接近800美元/吨，但近两个交易日迅速反弹至5800美元/吨附近。自年初至今，伦铜仅1月实现小幅上涨，2—5月均承压下滑，整体则依旧运行在自去年12月至今形成的整理平台上，显示多空双方处于胶着状态。

原料端支撑力度降低

今年以来，铜矿罢工等事件持续扰动市场。全球铜精矿也因此出现一定短缺，加工费在3月中下旬一度跌破70美元/吨。不过，随着4月以来各大罢工矿山纷纷达成协议，罢工事件的影响逐步消退，铜精矿供应紧张的局面也得到明显改善，加工费亦出现反弹。根据现货咨询数据，目前TC/RC已从3月底的不足70美元/吨回升至85美元/吨左右。

从目前情况来看，此前陆续爆发的罢工事件大部分得到了妥善解决，对铜价的支撑也明显削弱，未来供给中断的现象可能仍会间断出现，但是市场对此均已有较大预期，加之二季度全球其他矿山面临罢工事件的风险较小，全球主要矿山合同到期集中在下半年10月前后，所以短期原料端的影响将明显小于一季度，加工费也有望进一步回升。

全球铜精矿成本曲线抬升

根据国外大型矿山的数据分析，当前智利国内铜精矿现金成本普遍较其他铜产地高。据统计，2017年铜精矿新增投产产能很小，所以智利国家铜业在产产量具有标杆性意义。我们根据测算结果得出结论，即当铜价低于5000美元/吨时，智利国家铜业只有谨小慎微的生存，如果将地面开采转入地下开采，需要铜价至少在5500美元/吨以上。所以，后期伦铜价格的安全边际大概率在5000—5500美元/吨范围内，较去年明显提升。

资金关注度下滑

从伦铜去年年底形成的一波凌厉涨势可以看出，其持仓亦快速增加6万余手至37万手。截至目前，该持仓已经下滑至33.2万手附近，较高点累计减少4万余手，铜价盘面亦表现为冲高回落，意味着去年年底伴随铜价大幅上涨而入场的资金明显撤离。

再看CFTC公布的投机基金持仓表现，截至5月30日，基金总持仓为249317手，较2月高点减少4万余手，与此同时，投机基金净多持仓也一路下滑，跌至9644手，较2月高点锐减近5万手。从持仓结构来看，进入5月后，CFTC投机基金多空头寸均明显减少，导致总持仓量不断下滑，最新净头寸仍然保持多头，为自去年11月起连续第31周维持净多状态，但需要注意的是，当前净多持仓已经远远低于年初水平，并在不断刷新低点。从资金表现来看，说明目前铜市人气下滑，短期上涨动力不足，但基金对中期走势谨慎看涨。

宏观面，短期全球所面临的经济不确定性有所降低，未来市场关注焦点将集中在法国大选和美国6月议息会议上，全球各主要经济体通货膨胀相对企稳，各国宽松货币政策都有收紧趋势，美国6月加息预期较浓，同时还有缩表计划的启动，目前市场预期将于9月开启。总体来看，宏观层面的流动性收紧将限制铜价的上涨空间，尽管长期来看铜价在成本端以及供需矛盾扭转的支撑之下仍有上涨潜能，但中短期随着资金关注度的下滑，铜价上涨动能不足，或继续陷入弱势振荡。