2017年一场地条钢风暴来袭，大量中频炉被关停，而替代性的电弧炉由于资质、石墨电极短缺，这使得新增电弧炉增量仍然有限。一时间钢厂利润不断扩大，大量长流程的高炉在高利润驱动下大量复产。

而今下游需求已进入淡季，随着电弧炉投产，钢厂的利润的空间能维持多久?当下做空螺矿比是否是一个好机会，另一方面，截止6月5日，螺纹钢的贴水已接近700元/吨，达到历史新高，这是否迎来了抄底的做多良机？如何推演这背后的关系与矛盾？西本新干线高级研究员，邱跃成先生分析当前对螺纹的看法。

01  螺纹钢和M1走势对比

M1在去年7月开始下滑，对应螺纹钢差不多有6个月的滞后期，如果m1还是有一个下降趋势的话，对螺纹钢的走势也有利空的影响。

从环保政策来看，今年前五月地条钢清理和环保治理力度加大是整个螺纹钢一枝独秀的原因。但是在5月24日，国家发改委公布前期排查的地条钢产能已经全部停产，全国估计的地条钢企业有500多家设计产能1.9亿吨，意味着这1.9亿吨产能已经全部清退。另外，截止到4月，今年退出的粗钢产能已经完成年度目标的63.4%。从这个层面看，去查能进程已经超市场预期，地条钢全部清退的背景下，后期去产能的任务压力将会明显减轻，从近期市场表现来看，整个建材供应已经开始出现上升，除了长流程钢厂全部加大生产外，部份短流程以及部份板材企业也在开始增产，所以后期市场供应将会出现明显上升。

春节后至今，全国高炉复产产能达2500万吨，目前总共53家独立电炉、3600万吨在产产能，由于前期板材利润不佳，近期板材企业集中检修，铁水流向长材长线，6月检修影响的热轧产量在500万吨，计划产量打折了2-8折不等。从短流程钢厂来看，5月下旬后短流程钢厂回复加快，江苏溧阳、徐州电炉部份新增电炉都开始生产。

02 螺纹钢库存以及供需分析

今年从2月份以来，库存连续16周下降，其中螺纹钢降幅最大，截止本周五螺纹钢社会库存累计降幅55%较去年同期下降43%，热卷几乎没有下降。近两周钢材库存降幅明显减缓，其中华东地区杭州库存还连续两周增长。

社库下降斜率也可以作为判断钢价短期强弱的原因，前期降幅较大而近期降幅快速收敛，所以前期螺纹钢的一枝独秀是在市场预期内的。

从供应情况来看，今年钢厂利润水平维持在高位，粗钢产量在3、4月连创新高，5月受地条钢清理以及一带一路影响，粗钢日均产量较4月下降了5.28%。我国粗钢产量还有一个特征是重点钢铁企业对产量贡献是非常大的，非重点钢企粗钢产量不升反降。重点钢企粗钢产量增加了7.38%，而非重点钢企却下降了3.92%，这也说明去产能对中小钢企的影响。

6月样本钢厂螺纹钢产量环比增加4.3万吨，5月增加了0.4万吨。热卷5月环比下降1.2万吨，6月环比增加0.1万吨，最近几个月螺纹产量逐步上升，热卷产量趋于平稳。

前期去除地条钢对螺纹钢的影响来评估，统计口径官方认定的是1.9亿吨，从历史数据来看，我国螺纹钢月度产量1600-1800万吨，也就是清理地条钢可能影响到螺纹钢全年十分之一的产量。弥补地条钢缺口主要有四个方式：中频炉企业通过调坯轧材，可能恢复到25%左右的水平；有利润的加强钢坯采购，新增电弧炉；出口回流大概占到20%左右；长流程钢厂通过高炉复产以及提高废钢掺比。

从目前来看不管是高炉复产还是通过方坯增产都非常有限。今年2月以来唐山钢坯持续高利润下已经刺激的钢坯产量迅速增加，所以短期再增产不太现实。市场关注的是增持电炉究竟有多少投产，了解到整个市场前期关停的中频炉企业都在改建，电炉70-90个，建设周期6-8个月，地条钢清理大限在6月底，所以都安排在7月投产，预估7-9月有2000万吨产能投产。

不过新增高炉能否如期释放是存疑的，新增产能手续不全还需要政府认证的，电炉需要的石墨电极价格飞涨，同时市场废钢供应资源增加缓慢，说明电炉的需求还不是特别大，整个投产比较缓慢。

就供应影响来看，电炉增量不确定性和政策对下半年的影响不可估测。7月国务院第四次大督查，煤炭钢铁产能是重点对象。另外十九大华北地区会有大面积限产，和河北大气防治十条的收官也对环保有更高要求。

上面是历年北京的空气质量走势图，在今年四季度以后整个空气质量都面临非常糟糕的局面。

目前唐山钢厂粗钢产能有1.38亿吨，如果按照82%产能利用率来看，采暖季来临唐山钢厂每月会减少3500万吨钢厂供应。所以整体对后面的供应来看，螺纹钢一枝独秀和高利润导致螺纹钢供应上升是确定的事件，但电炉产能已经环保政策的不可估量，四季度螺纹钢仍有可能发力。

从需求来看，今年前5月房地产明显超预期，1-4月房地产投资大幅增长9.3%，考虑到房地产销售和新开工面积领先于地产投资，这两个指标已经从四月开始下行，随着房地产去杠杆和房贷利率提升，后期房地产投资将会面临巨大的下行压力。

不过今年来看，房地产后期不确定性还是比较大，房地产行业经营方式的改变导致投资销售背离，加上后期棚改也可能对年内房地产销售造成扰动，加上房地产的低库存导致即使房地产销售大幅下滑，投资意愿也可能不会降低，全年房地产增速可能维持在5%以上。

从基建投资看，2016年明显好转，今年前4月基建投资增速18.22%，全国累计ppp入库18227个，累计资金14.6万亿，落地率34.5%呈逐月上升的趋势。

近期建筑行业正处淡季，对建筑用钢的环比需求影响较大。

综合来看，1-5月整个需求非常强劲超出市场预期，但下半年房地产面临下行风险，基建或维持高位，但整体下半年会面临回落，特别是三季度或回落比较明显。

03目前螺纹钢吨钢毛利历史新高能持续多久？

目前螺纹钢吨钢毛利本周已经下降了100元左右，但是仍处于历史高点，热卷毛利虽然有所回升至300元左右。今年卷螺差、螺矿比超市场预期也给了市场机会，近期开始收窄但是还是处于较高水平。所以后期吨钢毛利能持续多久？还是取决于未来螺矿的强弱对比能持续多久，短期看铁矿石库存还是持续上升，矿山没有减产意向，螺纹钢基本面还是强于铁矿石基本面，做空钢厂利润还是不好做。但是从长期来看，螺纹钢利润肯定是难以持续的，螺纹钢供需矛盾在逐步累计，供应在逐步上升，需求淡季、房地产压力增加。而铁矿石价格已经触及矿山成本下行空间不大，所以整体看可能后期会给一个做空钢厂利润的机会。

当前螺纹钢最主要的焦点就是高利润和高基差，目前螺纹钢基差700处在历史高位。原因还是现阶段螺纹供应紧张以及市场对远期价格的不认可，钢价现货处在震荡上行阶段，而期货上涨阶段弱于现货而在下行阶段大于现货，预期与现实的差异导致基差居高不下。

所以当前吨钢毛利创下历史新高说明钢企盈利水平非常好，同时螺纹钢期货深贴水又反应了市场的预期。后期肯定会修复至正常水平，就看是以何种方式。

04后期走势预测

短期看，前由宏观面资金面的悲观预期导致商品大回调，近期5月数据显示经济阶段性企稳，央行短期也有意呵护市场资金面意图，市场悲观预期缓解。行业层面，螺纹悲观预期有所改变，电炉合法性、环保等问题都还没有反应出来，所以可能近期会修复螺纹钢基差。

怎么修复呢？可能会通过期货震荡上涨现货平稳趋弱，策略上就是逢回调可以适当做多螺纹主力合约，区间可能会在2900-3500之间。

从中长期看，目前整个螺纹钢基本面最好阶段已经过去，整个市场供需矛盾在逐步恶化，而铁矿石基本面处于最坏阶段，也就是铁矿石再差也差不到哪里去了，价格跌至50美元继续向下空间相当有限，所以后期钢厂利润回落是必然，择机把握做空1801以及1805合约钢厂利润的机会。

整体观点：看多1710，看空1801、1805合约（做空钢厂利润）。