近期混改力度明显加大。3月31日，刘鹤主持召开发改委内改革专题会议，要求尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例。发改委副主任连维良强调，争取做到5、6月份改革方案全部报出，下半年出台实施。据华夏时报，前两批19家混改试点央企中的17家进入试点实施阶段。混改第三批试点的遴选工作已经着手启动。

混改提速，第三批混改试点扩围至地方国企。发改委网站5月24日发文称，到目前为止，两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第三批试点企业将进一步扩大范围，提高覆盖面，在筛选数十家中央企业的同时，重点从省、自治区、直辖市选择试点企业，形成规模协同效应，混改首次扩围至地方国企。预计第三批试点企业在6、7月确定，2017年底将典型案例进行推广。

混改力度进一步加大，国资委放权，从当前的管人、管事、管资产向管资本转变。5月10日，国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，梳理了国资监管职能，将精简43项监管事项，其中取消监管事项26项，下放监管事项9项，授权监管事项8项。为国企进行混改提供了更多的自主权，将进一步推动国企混改升级。5月3日发布的《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》明确了到“2017年年底前，国有企业公司制改革基本完成”。

七大领域试点企业动作频繁。2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐，前两批19家试点企业，涵盖除石油、天然气外的五个领域和七大领域之外的企业。联通是央企混改试点先锋，其率先破题将带动其他关键性领域国企混改。哈电集团、中国核建、中国船舶、南方电网等试点央企都积极推进混改，举措频频。

油气领域或成第三批混改试点重心，军工、民航、通信值得期待。2017年4月13日，严鹏程在发改委召开发布会上明确表示，石油、天然气领域混改试点，拟待油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。5月21日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。作为混改的七大重要领域之一，新一轮油气改革必将打破油气产业链的固化格局。预计油气领域将是第三批混改试点的重心。此外，军工、民航、通信三大行业混改机会尤为突出，进入第三批混改名单几率仍然很大。

地方国改热点扩散，关注上海、北京、山西、山东、天津、东北六大区域。上海推进快速有效，成为国改排头兵，其他地区也积极推进混合所有制，北京混改成效显著，北京市属混合所有制企业已经占到企业总数的近70%。山西省坚定国企改革决心，在《2017年山西省政府工作报告》中，明文确定2017年要全面启动省属国有企业改革。山东省今年将加快资产证券化步伐。3月28日哈尔滨市召开国资国企改革与监管工作会，提出今年哈尔滨市将力推市属国企证券化、资本化。天津市国企混改抛出大手笔，拟引入发展资金1100多亿元。

风险提示：混改进度不及预期

1 混改第三批试点企业将定，七大领域迈进

1.1 第三批混改试点扩围至地方国企，17年混改典型将出

发改委网站5月24日发文称，到目前为止，两批近20家中央企业混改试点正在顺利实施，第三批试点企业将进一步扩大范围，提高覆盖面，在筛选数十家中央企业的同时，重点从省、自治区、直辖市选择试点企业，形成规模协同效应，混改首次扩围至地方国企。文章还表示，这次混改的特点，不仅在于对企业的选择，更在于试点要实现企业制度创新的目的。在企业制度创新上，尤其是要引入战略投资者，优化企业股权结构；加快实施薪酬制度改革和劳动用工制度改革；探索员工持股可行路径等。预计第三批试点企业在6、7月确定。

混改力度进一步加大，国资委放权。从当前的管人、管事、管资产向管资本转变。5月10日，国务院办公厅转发《国务院国资委以管资本为主推进职能转变方案》，梳理了国资监管职能，将精简43项监管事项，其中取消监管事项26项，下放监管事项9项，授权监管事项8项。减少对企业内部改制重组上市的直接管理，取消对中央企业年金方案、中央企业子企业分红权激励方案的审批，下放对地方国资委监管企业的地方上市公司国有股权管理事项、中央企业子企业股权激励方案等事项的审批。此次公布的《方案》，为国企进行混改提供了更多的自主权，将进一步推动国企混改升级。5月3日发布的《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》明确了到“2017年年底前，国有企业公司制改革基本完成”。国务院发展研究中心原副主任刘世锦表示，管资本对接的不是传统国有企业，而是混合所有制的股份制公司，这就是国企改革的方向要由“管企业”转向“管资本为主”的原因。

我们预计，2018年将是国企混改的成效检验年，2017年底将有混改的典型案例进行推广。

最近国家发改委混改力度明显加大。3月31日，刘鹤主持召开发改委内改革专题会议，要求尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例。发改委副主任连维良也强调，争取做到5、6月份改革方案全部报出，下半年出台实施。据华夏时报，前两批19家混改试点央企中的17家进入试点实施阶段。混改第三批试点的遴选工作已经着手启动。

前两批19家试点的企业三大特点：1)从行业代表性看，试点企业都是本行业的代表企业或领军企业，具有典型性能够发挥示范作用；2)从股权结构看，试点企业混改后股权结构都将发生质的变化，有的从国有独资改为国有绝对控股，有的从国有绝对控股改为国有相对控股，有的探索国家特殊管理股权制度；3)从混合模式看，包括民企入股国企、国企入股民企、中央企业与地方国企混合、国企与外资混合、PPP模式等，各有特色。

地方国企混改也随之加速。央企混改试点推出之后，大多数省份均提出了提高省属集团资产证券化率、提高混合所有制企业比例的目标。作为国企“混改”的重要手段之一，多个省市近期正在密集推进所属国企的员工持股计划。目前，全国共有近20个省份已经出台地方发展混合所有制经济的指导文件。

1.2 七大领域迈进，试点企业动作频繁

七大领域混改加速。2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐。4月13日发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程称前两批19家试点企业，涵盖除石油、天然气外的五个领域和七大领域之外的企业。

电力：配售电、电力装备。国家电网已推出混改路线图，南方电网要求做好深圳前海混改试点，哈电集团探索发展混合所有制经济的具体模式和途径。国电电力和中国神华6月5日双双停牌，控股股东拟筹划涉及公司的重大事项。

油气：中共中央、国务院5月21日印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。后续可能还会出台一系列实施细则和配套文件。

铁路：高速铁路、铁路装备。1月3日，在中国铁路总公司的工作会议上，提出了《强基达标，提质增效，奋力开创铁路改革发展新局面》的报告。报告中指出2017年的重点工作，包括了提高铁路资本经营效益，开展混合所有制改革。5月15日，中铁总经理陆东福在会见阿里巴巴集团董事局主席马云时称中铁总正探索推进优质资产资本化、股权化、证券化，欢迎阿里巴巴集团参与其中。6月8日，中铁二十三局集团与贵州省清镇市城投公司、贵阳仟坤文旅公司签约成立“寻味贵州”平台公司，标志着三公司首个混合所有制改革项目正式落地。

民航：航空物流、民航信息服务。南方航空3月27日公告，公司已与美国航空就潜在的重大战略合作的部分核心内容达成一致，包括公司向美国航空发行H股股份等，这意味着民航领域混改进一步提速。之前，东方航空A股定增引入携程，大股东东航集团持股进一步降低。中国国航4月21日公告，国家发改委复函同意公司控股股东中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。

电信：基础电信。中国联通是第一批试点名单企业。中国电信将成立专项投资基金推进混改，继续探索引入民资。

军工：国防军工，军工是重中之中在前两批19家试点企业中占7家。在3月11日，中国航天科技集团称混改将主要通过上市实现，3月25日，称军工集团事业单位改革方案已经基本确认，亟待配套政策落地。

其他：重要商品、金融。2017年2月，中粮集团明确混改目标，年内力争推进中粮饲料、中粮酒业、中国茶叶三家专业化公司混改；到2018年，争取18家专业化公司全部混改。中粮集团4月19日启动涉资80亿元的金融板块公司中粮资本的混改项目。

第一批明确的六大试点企业动作频繁。前二批试点中从事“民航信息服务”的央企基本可以确定是中国民航信息集团公司。

联通是央企混改试点先锋，其率先破题将带动其他关键性领域国企混改。此次混改，联通将以引入业务互补度高的国有资本及民营战略股东为主要方向，是联通实现行业地位逆转的机会，中国联通先后与百度、阿里巴巴等互联网公司签署战略合作框架协议。4月5日联通临时停牌，称正在筹划并推进开展与混改相关的重大事项，该重大事项以A股中国联通为平台，可能涉及联通A股股份变动事宜。5月中旬，中国联通发布公告称，由于无法在2017年5月16日之前完成混改相关方案的信息披露；为保证公平信息披露，维护投资者利益，避免造成公司股价异常波动，公司股票自2017年5月16日起继续停牌2个月。

哈电集团与GE在3月14日就重型燃机合资项目签署协议，共同推进重型燃气轮机在中国本土化的研究制造，这是推进混改的重要途径。3月27日，哈电集团旗下*ST佳电发布《重大事项停牌进展公告》，或与哈电集团混改有关。

中国核建混改打开突破口，2月28日，中核新能源投资有限公司混改首次股东大会在北京召开，上市公司安徽水利(安徽国企)、康缘药业(民企)在股东榜中，持股占比分别为16.65%、5.55%。3月10日，中国核建旗下江河股份在新三板挂牌，实现核心员工持股。中国核建在2016年9月提出，争取在3-5年的时间内，在发展混合所有制经济等方面取得决定性成果

中国船舶已初步提出了混改路径，2016年12月党组会提出若干混改实施原则，在纯民品、竞争性强的业务领域进行积极混改，持续做好资产证券化工作，开展员工持股试点工作。5月17日，中国船舶工业集团公司党组在人民日报上刊文《坚持军民融合深度发展建设国内领先世界一流创新型海洋装备集团》，提出“十三五”时期集团将大力推进军工资产证券化并上市。

南方电网2017年1月发布混改指导意见，在深圳前海成立混合所有制供电公司，做好深圳前海混改试点。

东方航空引入了达美航空和携程作为战略投资者。2017年4月，东方航空旗下东方航空物流有限公司引进外部投资者和员工持股混合所有制改革计划迎来实质性启动。上海联合产权交易所4月19日公布的增资项目显示，混改完成之后，原持有东航物流100%股权的东方航空产业投资有限公司持股比例将下降至45%，非国有战略性投资人和财务投资人合计持有45%股权，另外10%股权将由核心员工持有。

2 混改具有突破性和带动性，国企改革框架已成

混改是会对整个国企改革具有突破性、带动性作用的改革。混合所有制改革源于国企改革，力图寻找国有制同市场经济结合的方式。国有和民间资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是我国基本经济制度的重要实现形式，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

2.1 混改可提升绩效、打破垄断、推动经济结构转型

选择混改作为国企改革的突破口，主要是基于以下考虑：

一，混改可有效提升国企绩效。社会资产引入到国企后，将改善资本结构，改进公司治理，明确效率导向，提升国企经营绩效，90年代末的国企改革，通过“抓大放小”，国企效率提升明显，国企利润增速和利润率都明显上升；

二，混改有利于打破垄断，打破民资行业准入的“天花板”、“玻璃门”。通过混改很多原本门槛较高的行业将逐步向非国有资本开放，非公经济可通过交叉持股与国企实现优势互补，国资投资项目允许非公资本参股，破除行政垄断，放大国有资本的带动力，对形成国企市场化经营机制、促进产权多样化等具有牵引作用。这次国企混改的七大推动方向，民企在过去都是很难进入的，混改将增强民企信心，激发民间投资，扭转民企国内投资大幅下降局面；

三，混改是供给侧改革的重要抓手，有利于推动经济结构转型、“三去一降一补”目标的实现。对去杠杆，混改将吸引社会资产参股，扩大国企的再投资能力，做大国有资产总规模，降低国企的资产负债率，达到去杠杆目的。对补短板，民资的机制更灵活，市场感觉更敏锐，有利于行业短板的补齐，从历史上看，中国制造业民资占比高，市场竞争力强货物贸易顺差，服务业民资占比低服务贸易逆差。

2.2 国企改革的框架体系已初步搭建完成

早在2015年9月，中共中央、国务院《关于深化国有企业改革的指导意见》颁布实施，明确了国企改革的“1+N”体系。

2016年国企改革主要是围绕完善文件体系、重点领域试点、面上普遍推开三方面展开。2016年是国企改革文件体系出台完善年、重点领域改革试点铺开年、面上改革调整普遍推进年。

在2016年，围绕指导意见，先后出台了7个专项配套文件，国资委还会同有关部门出台了36个配套文件，国企改革“1+N”文件体系基本完成。“1+N”文件体系及相关细则，共同形成了国企改革的设计图、施工图。2016年密集出台的一系列文件，将国企改革的框架体系基本搭建完毕，为国企改革的实质推动见效打下良好基础。

3 混改风起，关注第三批混改试点和六大区域

2017年国企重要领域实质性改革步伐将大于2016年。中央经济工作会议明确国企混改要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，推进的力度和进度存在很大超预期的可能。油气领域将是第三批混改试点的重点，军工、民航、通信也值得期待。地方国企改革热点将扩散，关注六大区域。

3.1 油气领域或成第三批混改试点重心，地方国企入围试点，军工、民航、通信值得期待

2017年4月13日，严鹏程在发改委召开发布会上明确表示，石油、天然气领域混改试点，拟待油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。5月21日，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。作为混改的七大重要领域之一，新一轮油气改革必将打破油气产业链的固化格局。预计油气领域将是第三批混改试点的重心。

“三桶油”自主改革积极推进，进入第三批试点名单几率大。2017年4月5日，中石化集团公司董事长王玉普主持召开专题会议，研究销售公司深化体制机制改革总体方案。中石油市场化探索也在推进中，2016年12月中石油审议通过《集团公司市场化改革指导意见》和《集团公司混合所有制改革指导意见》， 2017年2月底又公布了《大庆油田电力集团深化改革升级发展框架方案》、《昆仑能源有限公司扩大经营自主权改革实施方案》和《中心医院社会化改革试点方案》。中国海洋石油总公司董事长、党组书记杨华提出，要根据不同产业性质和特点探索引入战略投资者。

第三批混改名单一个突出的特点是，首次将混改试点扩展至地方国企。2017年5月24日，发改委公开表示，作为国企改革的重要突破口，混合所有制改革第三批试点企业将进一步扩大范围，提高覆盖面，在筛选数十家中央企业的同时，重点从省、自治区、直辖市选择试点企业，形成规模协同效应。早在2016年年底至2017年2月，天津、上海、广东等省市国资委明确表示，2017将遴选5至10家不等的国企作为首批国有企业员工持股试点企业。预计，进入混改试点名单的地方国企多来自于这些省市。

军工、民航、通信三大行业混改机会尤为突出，进入第三批混改名单几率仍然很大。军工混改是国企混改的重头戏。在前两批19家试点企业中军工企业占7家。在3月11日，中国航天科技集团称混改将主要通过上市实现。3月25日，称军工集团事业单位改革方案已经基本确认，亟待配套政策落地。而军工领域资产证券化率还是偏低，仍有比较大的提升空间。民航领域，各大航空公司竞相混改。中国国航4月21日公告称国家发改委已复函同意公司控股股东中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。中航集团公司将着手启动航空货运物流混改。东航集团旗下的东航物流将由东方航空产业资本投资公司100%持有，变成国资持股45%，其余45%和10%股份分别由非国有战略投资人及财务投资人、核心员工持有。通信行业的混改也在加速。3月30日，中国电信集团公司全面深化改革大会在京召开，提出，要以支撑业务生态圈为主导推进混合所有制改革。中国电信已在旗下天翼视讯、易信、阅读、游戏等4家公司实现混合所有制改革，成为混改探路者。

3.2 地方国改热点扩散，关注六大区域

地方国改稳步推进，上海推进快速有效，成为国改排头兵，其他地区也积极推进混合所有制，关注上海、北京、山东、山西、东北、天津六大区域。

2017年2月16日，作为地方国企改革的排头兵，上海国资委发布《上海市国资委党委2017年工作要点》，提出将全力深化改革攻坚，发展混合所有制经济。上海国资委拟在今年完成2-3家竞争类企业集团整体上市或核心业务资产上市。

上海国企改革再迈进，多种形式盘活存量资产。上海将进一步健全完善国资运营平台运作机制和配套制度，深化平台公司改革，制定平台公司三年(中期)滚动计划。推动新的一批流动性强、市场价值大的国企股权进入国资流动平台。组合运用协议转让、大宗交易、股权划转、发行可交换债等方式，盘活存量资产。

混改是改革重心，通过员工持股等形式实现企业改制。上海将推进5-10户符合条件的国有控股混合所有制企业试点员工持股。完成建科院增资扩股，引入战略投资者。推进上海市燃气行业企业改革，适时实施混合所有制改革。积极推进上海市供销社系统综合改革工作，完成联交所事转企改制，研究推进科研所多元化改革。支持有条件的企业制定“走出去”专项规划，主动融入“一带一路”战略布局。

完善制度保障改革成果，健全评价体系激励改革。引导企业将容错机制纳入公司章程，健全以创新为导向的考核评价体系，对任期届满竞争类企业实施创新转型专项评价，支持企业集团制定并实施科技成果收益分配具体实施办法，推进上市公司实施限制性股票、股票期权等期权激励。

北京国改成效显著，市属国企近七成混改。2017年1月7日，北京市政府印发了《北京市人民政府关于改革和完善国有资产管理体制的实施意见》。意见提出要推进国有资产监管机构职能转变，提高国有资本配置和运营效率，要协同推进相关配套改革，稳步推进经营性国有资产集中统一监管。截至目前，北京市属混合所有制企业已经占到企业总数的近70%。

山西省坚定国企改革决心，在《2017年山西省政府工作报告》中，明文确定2017年要全面启动省属国有企业改革。5月份山西省委省政府审议通过《关于深化国企国资改革的指导意见》，要求积极开展资本运作，充分利用国有控股上市公司平台，推动专业化重组，打造具有鲜明产业特征和规模效益的上市公司。

山东省今年将加快资产证券化步伐。山东省国资委4月7日发布2017年工作要点，将充分利用境内外多层次资本市场，加快推进企业首发上市。充分发挥上市公司平台作用，对行业优质资产实施重组整合，推进整体上市，推动市县国有控股上市公司在资本市场再融资。2月3日，《山东省国资委关于省属国有企业混合所制改革发挥中小股东作用的指导意见》正式发布。1月，《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》正式公布。

东北国企改革也在发力。3月28日哈尔滨市召开国资国企改革与监管工作会，提出今年哈尔滨市将力推市属国企证券化、资本化，重点推进冰雪大世界上市工作，力争明年上市；推动哈投公司发行境外债券，积极推进哈空调的国有股减持。

天津国企混改抛大手笔。6月6日，在天津融洽会期间举行的“天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会”上，天津市国企混改抛出大手笔，41家天津市属集团推出了194个混改招商项目，如“牵手”成功，可为天津市国有企业引入发展资金1100多亿元。