在全球供应正常、国内供应过剩的背景下，沪胶1709合约从22450元/吨下跌到12215元/吨，跌幅近半。而5月下旬，在海外全面开割的影响下，国际市场领跌国内市场。东京胶下跌28.37%，沪胶下跌14.93%。目前，沪胶总持仓从3月31日的34万手增加到现在的54万手左右，创下历史新高。笔者认为，沪胶已经进入波动放大的周期内，建议逢反弹抛空。

国内供应过剩

1—4月全球产量320.25万吨，相比去年增加6.33万吨，出口量为297.33万吨，相比去年同期增加6.65万吨，全球产量和出口总体到4月没有减少。而国内1—4月天胶进口102万吨，合成胶进口133万吨，累计增速分别为24.9%、34.7%。国内1—4月橡胶进口总量已经超过2016年1—5月的进口总量。轮胎产量累计增速为10.10%，天然橡胶和合成胶进口增速明显超过轮胎产量增速。总体上，全球供应正常，而国内供应相对过剩。

产业景气待恢复

2016年沪胶从最低的9610元/吨上涨到最高20535元/吨，最高涨幅达到113.68%，而国内具有影响力的品牌轮胎价格涨幅却在25%左右。由于原料在轮胎生产成本中占据50%左右，天然橡胶价格翻一倍，轮胎价格应该上涨50%。在这一预期下，轮胎经销商建立库存的动力比较强。事实上，轮胎经销商确实在2017年的1月、2月大量采购轮胎，结果在3月、4月积累了大量库存，难以被市场消化，从而导致轮胎厂5月订单特别差。轮胎厂产量累计增速2月、3月、4月分别为15.6%、12.2%、10.10%，逐月下降。轮胎经销商和轮胎厂处于消耗轮胎库存的过程中，新订单大幅增加暂时难以看到。

在轮胎经销商建立轮胎库存、预期天胶因洪水减产的影响下，贸易流通环节大量进口天然橡胶和合成橡胶，导致1月至4月进口总量与2016年1至5月进口总量持平。当轮胎经销商和轮胎厂处于去库存之际，流通环节的橡胶库存一直在增加。青岛保税区库存从年初的10.52万吨飙升到5月底的27.60万吨。

天然橡胶的生产环节由于加工产能过剩，导致胶价下跌速率比原料下跌的速率要快，生产环节一度处于亏损当中。5月下旬以来，原料加速下跌减轻了生产环节的亏损，也改善了生产环节的经营环境。

关注时间错配，逢反弹抛空

尽管天胶跌幅巨大，然而随着国内外橡胶全面开割，供求格局依然对多头不利。微观结构上，沪胶1709合约相对混合胶仍然升水，多头在供应充足和仓单升水的条件下接货，将面临更多的静态亏损。所以交割前沪胶1709合约贴水混合是大概率。

从产业逻辑来看，1709合约下跌未完结，但是12000元/吨的全乳胶也进入到部分企业生产流通的边际范围内。加上宏观类资产澳元、铜也在走强，部分资金开始预期沪胶1709合约反弹，导致1709合约在下跌的时候出现增仓。由于1709合约交割后面临仓单注销，所以依然建议在自身交易体系的管控下，在压力位抛空沪胶1709合约。