昨晚在朋友圈里看到一封举报信，说锌的期货和现货市场被某些大户操纵逼仓。因为该文逻辑奇葩，文笔较烂，所以没太当回事儿。

没想到夜盘开盘后行情突变，沪锌一改近期近月强、远月弱的风格，出现了近月大跌、远月上涨的走势，买近空远的跨期套利瞬间利润大幅缩水。

那么锌的期现货市场到底发生了什么，果真如举报信所说存在操纵和逼仓吗？价差的剧烈收缩是举报信引发的吗？且听风暴君为大家一一道来。

沪锌买近空远跨期套利的逻辑

沪锌市场出现的买近空远套利机会，说简单也简单。

一方面，由于前几年的锌价下跌，国内外不少锌矿山被迫关闭，包括嘉能可的世纪锌矿等一批大型矿山；而国内环境保护和安全生产整顿日益严格，不少中小型矿山被迫关闭停产，使得去年上半年以来锌精矿供应开始紧张，锌价也因此在去年翻了一倍多，成为有色金属中的明星品种。

进入到2017年，锌精矿的供应依旧紧张，加工费也不断下降，利润微薄的冶炼厂被迫联合检修以求抬升加工费。在这样的现状下，不少行业老手已经预见到锌矿的紧张将很快变成锌锭的紧张。

果不其然，国内锌锭库存一路下降，近期社会库存已下降到不足13万吨，为近8年来库存低点，而期货仓单已不足2万吨，现货升水一路走高，一度高达500元左右。

而另一方面，市场受金融去杠杆、实际利率上升、汽车购置税优惠取消、房地产和基建下半年可能下滑等因素影响，叠加高锌价随时可能引发矿山复产的担忧，对未来锌价走势比较悲观。

常言道，近月交易现实，远月交易预期。锌期货近远月的价格因为现实和预期的差距体现了不同的定价，形成了近高远低的BAck结构，且越近期月价差越大，越远期月价差越小。

随着时间的推进，近月合约逐步临近交割，预期被证伪向现实低头屈服，买近空远的跨期套利也就将利润稳稳收入囊中。

为什么说市场操纵不成立？

现货市场高升水，期货合约近高远低倒排列，归根结底是现货市场库存低、供应紧的现实，与期货市场投机资金担忧产能释放、需求下降的预期之间的较量，是两种不同资本定价能力的博弈。近几年的塑料、PP、铁矿、螺纹、棕榈油等品种上，均形成了这样的市场结构，出现了相应的套利机会，又不是锌市场特有的现象，何来操纵之说？

退一万步讲，上周末锌的期货仓单不足2万吨，价值量才4.5亿元左右。假如大型贸易商和期货大佬真的联手逼仓、操纵市场，锌期货早就该天天无量涨停了，空头现在哪里还有命出来举报？

近两日，锌现货价格与1706合约相差无几，基本实现了1706合约向现货价格的回归，哪里来的什么操纵！

价差剧变是举报信造成的吗？

沪锌1706-1708合约价差走势（小时图）

的确，昨天夜盘开始沪锌各月合约价差出现了大幅跳水走势。1706与1707的价差从1400附近回落到1000点上下；1706与1708合约价差从2200点附近回落到1700点左右；1707合约与1710合约价差从1500上方一度回落到900点附近。不少买近空远的套利者瞬间利润大幅缩水，活脱脱的一出惨剧。

乍一看，这封举报信威力巨大。但认真分析一下，真相却未必如此。

本人不是监管层，无从打探到事件背后的信息，只从市场层面来分析。从市场持仓情况来看，1706合约全天减仓不过4000来手，单边2000手，算下来也就1万吨多头减仓，这架势怎么看都不像“逼仓”大佬被监管层要求减仓的样子。

至于说期货价差的大幅缩水，其实也不难理解。昨天1706与现货水平差不多，比1707合约升水1400元。由于距离1706合约交割只有两三天时间，现货市场开始对1707合约报价，1400元的现货升水，对于23000元的锌来说，升水幅度高达6%（默默地在心里换算成铜，升水2800元！！），年化收益有72%！！

在这样的收益率面前，除非生产上有特别需求，否则所有持货商都愿意抛售现货或者在1706合约上卖出交割，然后去远月合约补回；同样地，任何1706合约多头都有动力平仓了结，然后去远月合约上做多。所以现货对1707合约的高升水，或者说1706合约对1707合约的高价差是极不稳定的，很容易发生“踩踏”事件。

因此，在我看来，昨夜沪锌各月价差的大幅收缩是市场的一次正常调整，举报信最多算导火索因素。不过，没有回调，何来再次进场或加仓的机会呢？毕竟以1707合约目前的持仓来看，只要多头坚持不平仓，空头需要36万吨的货物来交割，而国内不过12万吨的库存。

预期向现实低头才应该是大概率事件。