摘要

我们认为，美联储加息并叠加缩表对全球流动性的收紧未来对于贵金属将产生较大的影响。美联储的货币政策将使得贵金属长期承压，至少未来2年将处于震荡偏弱的格局中。短期的避险需求只能导致阶段性的反弹，尤其是在美联储加息后至下一次货币会议的空档期内。期间受到其它恶性风险事件的冲击时，会对贵金属价格产生较大的刺激。下次重大美联储货币会议的时间点在9月及12月，市场普遍预计9月再度加息的概率较小，但将启动缩表计划。接下来6月中旬至9月初，投资者视线近期将转移到特朗普政策能否有力推行上，如新政低于预期，美国经济将重回下行，贵金属价格顺势走低后将有反弹。

北京时间今日凌晨，美联储如市场预期加息25个基点，同时称预计今年起开始缩表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每三个月增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。不过缩表启动时间以及具体细节并未公布。其实在5月的会议纪要显示，官员们已经开始讨论缩表规模等细节。但官员们没有公布缩表的具体时间，也没有表明将缩减资产负债表至什么规模。多名美联储官员此前曾公开表示，预计美联储缩表后，资产负债表规模将缩减至2万亿-2.5万亿美元。目前，美联储资产负债表规模约为4.5万亿美元。

本次美联储会议声明显示，联储决策者对疲软通胀的担忧有所增加，但仍预计今年将再加息一次、明年加息三次。会后的新闻发布会上，耶伦表示，本次会议联储决定加息体现出美国经济取得进展，暗示会继续加息，说若经济进展符合预期，可能会“相对较早”实施缩减资产负债表的计划，希望让缩表不会明显影响市场。耶伦仍然预计，循序渐进地加息是有保障的。在未来数年，美联储可能适合渐进式加息，但政策并没有预设的模式。耶伦提到了新近公布的通胀数据。她说留意到数个核心通胀率数据疲软，联储“密切监控”通胀走势，又说“重要的是，不要对少数可能是噪音的通胀数据反应过度”。耶伦认为，通胀疲软可能是受到暂时的因素影响。这暗示，她并不是很担心通胀疲软的趋势。

我们认为，美联储加息并叠加缩表对全球流动性的收紧未来对于贵金属将产生较大的影响。美联储的货币政策将使得贵金属长期承压，至少未来2年将处于震荡偏弱的格局中。短期的避险需求只能导致阶段性的反弹，尤其是在美联储加息后至下一次货币会议的空档期内。期间受到其它恶性风险事件的冲击时，会对贵金属价格产生较大的刺激。下次重大美联储货币会议的时间点在9月及12月，市场普遍预计9月再度加息的概率较小，但将启动缩表计划。接下来6月中旬至9月初，投资者视线近期将转移到特朗普政策能否有力推行上，如新政低于预期，美国经济将重回下行，贵金属价格走低后将有反弹。

美元指指与金价走势图、美国国债收益率低位上行

经济增长增速放缓、通胀水平有下行风险

有“恐慌指数”之称的芝加哥交易所（CBOE）波动性指数（VIX）处于至10。VIX指数一度在5月初跌至10以下，创出10年来的低点，市场貌似风平浪静但实际上是暗流涌动的状态。从VIX走势观察，市场的波动未来一段时期将逐步升高，风险资产未来将遭受政治及地缘危机风波的洗礼。

美国标准普尔波动率指数VIX

投资需求是影响金价的重要性因素，国际金价走势与投资需求具有高度的相关性。去年全球最大的黄金ETF--SPDR持仓量持续增加，从年初的640吨增增加到980吨，增量达300多吨，扭转之前连续三年的净流出格局，带动价格脱离底部。今年以来黄金ETF--SPDR持续小幅增加，年初至今小幅增加33吨，推升金价走高。

另一方面，美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新报告显示黄金非商业净多头持仓量（代表投机买盘）自去年第四季度经过大幅减少后，今年以来持仓量出现止跌企稳回升，但整体回升的速度略显犹豫。由于CFTC公布的黄金持仓数据为滞后性数据，对黄金没有前瞻性指引，但是投资者对黄金的投资表现较强的一致性，未来若黄金非商业净持仓数据发生趋势性转变，需要引起重点关注。

黄金ETF持仓、CFTC黄金非商业净持仓