最近玉米期货开启了久违的上涨，做多资金跑步进场，价格突破此前一直盘整的1600-1650运行区间，达到小高点1688元/吨，随后进行高位盘整。

同时，玉米淀粉也受联动效应影响，也出现了一定的涨幅。面对此情此景，我们不免会YY一番，难道玉米新一轮的春天要来了？

本文将从供给、需求、库存的角度分析下玉米的春天有没有在路上以及本轮价格上涨的原因。

供给、需求、库存是基本面研究者最为关注的三个要点，特别是在农产品领域，宏观层面的供求关系决定了今年大格局行情是牛市还是熊市亦或是震荡市；微观层面供需是否存在地域错配、时间错配则决定了短期价格走势。而从库存的角度分析，则能很好的看出当前的需求是被放大还是被压缩，从而先市场一步窥探出价格的走势。

1、宏观层面，供需保持宽松

受之前临储拍卖影响，进入五月后临储玉米轮出，市场上的玉米供应由之前的新作供给转向新作+政策陈粮双重供给格局。据数据显示，本年度新作供应量约为2.2亿吨；政策陈粮供应每周大约为600万吨左右，潜在供应量为1.2亿吨。因此，可以得出年度潜在玉米供应量为3.4亿吨。

但是从近期的临储玉米拍卖数据上看，其拍卖成交率和溢价均出现了一定程度的下滑，考虑到政策粮供给弹性较差，但需求存在弹性，所以预计年度总供给要大于年度总需求。目前市场主流观点认为成交量会在6000万吨。依据此观点，玉米实际供给则为2.8亿吨。

本年度需求分为政策粮轮入总量和常规需求总量，在政策粮轮入层面，市场上的主流观点认为本年度轮入总量为2800-3000万吨之间；在常规需求层面，本年度的常规需求约为2.4亿吨，因此总需求为2.7亿吨。

总结：从供给和需求的数据来看，玉米的年度实际供给量要远大于年度总需求量，因此本年度的玉米价格将趋于弱势。但是受政策粮拍卖的影响，拍卖底价将对市场价格形成支撑。总体来说，预计未来几个月的玉米价格将呈现震荡的走势。

2、微观层面，供给充裕，需求平稳

到目前为止，国家进行的政策粮拍卖已成交了2000余万吨，占到港口主要供应总量的八成以上，随着政策粮的成交量放大，对市场造成冲击，玉米现货价格均出现一定程度的回落。

表1 全国主要地区玉米现货报价 （单位：元/吨）

对于玉米的需求主要分为两部分，一类是饲料需求，占到玉米总需求的一半以上，深加工需求占玉米总需求的三分之一左右，接下来就从这两个方面分析一下玉米的微观需求情况。

2.1饲料端

玉米在用作饲料的时候主要为猪饲料和主要禽类饲料，所以分析玉米的饲料需求，本文主要从生猪存栏和主要禽畜类养殖利润来比较从而体现饲料端需求的变化。

图1 生猪以及能繁母猪数量变化图 来源：Wind

截止2017年4月，生猪存栏36097万头，去年同期37223万头，同比下跌1.4%，能繁母猪同比下跌2.1%。

　图2 主要禽畜类养殖预期盈利图 来源：Wind

受季节周期的影响，截止2017年5月，生猪类养殖预期盈利为-7.66元，肉鸡养殖预期盈利为0.81元，蛋鸡养殖预期盈利为-45.94元。

总结：由数据可以看出，生猪存栏和能繁母猪存栏同比均有所下降，并且受季节性周期的影响，主要禽畜类的养殖预期利润均较低并出现亏损预期。因此，后市饲料端对玉米的需求不强，甚至会出现下滑的态势。

2.2深加工端

2013年前淀粉受季节性周期影响较明显，旺季对需求整体的拉动性较强，但随着啤酒、饮料等夏季消费品增速放缓，甚至出现负增长后，淀粉淡旺季转换失效，尤其是今年出现淡季不淡，旺季不旺的整体特征。现在淀粉加工又接近于亏损状态，后市淀粉加工厂开机率料将继续下行，从而减少对玉米的需求。

图3 东北地区淀粉加工利润与压榨开机率 来源：Wind

图4 山东地区加工利润及开机率 来源：Wind

2.3食用等其他消费领域

食用、种用、损耗等其他消费领域均无明显的季节间变化。且该部分消费在玉米整体的消费中占据的比重不足5%，整体的影响较小，故可以忽略不计。

3、库存变化情况

3.1宏观层面，玉米去库存

玉米去库存是国家在农业供给侧改革中的重要内容，具有缓解财政压力、调整供给结构、提高农民收益的重要意义。目前社会中共举行的分贷分还、统贷统还等各项玉米拍卖活动正在紧锣密鼓的进行中。目前为止，共向社会投放成交的陈玉米共计2000万吨。因此，从宏观层面来看，玉米正处在去库存的阶段。而在去库存阶段，玉米在宏观层面上将表现出易跌难涨的态势。

3.2微观层面，玉米补库存

受国内深加工玉米补贴政策和较好贸易利润的影响，玉米在微观层面上表现出补库存的行为。据悉，目前已成交的超过2000万吨玉米，大部分流入了贸易商手中。

以6月2日玉米的拍卖结果为例，吉林玉米成交均价为1363元/吨，以此价格成交后，拿粮成本在1460元/吨左右，至港口成本在1560元/吨左右，存在30-40元/吨的贸易利润，可观的贸易利润激励着玉米深加工企业补充库存。

图5 玉米库存来源：Wind

4、需求稳定状态下去库存，后市玉米价格易跌难涨

上文我们分析了目前玉米市场的整体供需，认为玉米市场宽松的供给和需求仍是本年度的主题，而且在微观层面不存在供需在时间上和区域上的错配，供需表现平稳。

通过分析库存行为，我们发现导致玉米价格波动的主要原因是微观补库存行为，补库存价格趋于上涨，去库存价格易跌难涨，在宏观去库存背景下，随着深加工玉米补贴政策到期，受贸易利润影响的微观补库存行为也将逐渐趋于平稳。

所以，短期的补库行为带动了这波玉米价格上涨行情，但对于后市，我们认为玉米的春天还远着，市场在宏观上会继续延续去库存态势，微观上由目前的补库存转为去库存，整体价格将承压下行，但是政策拍卖底价将给予有效支撑。