两市交易所最新的减持新规已经发酵了两周，在这个过程中，从人声鼎沸到趋于平静暗潮涌动，相信市场人士们普遍在思索这样几个问题：第一，新规的目的是什么？第二，新规的实施对哪些投资领域影响较大？第三，也是最重要最有积极意义的——在这样的背景下，目前及未来哪些领域出现了新的投资机会。

这三个问题让我们依次展开。

首先，新规的目的是什么？我国的经济和金融环境，近年来经常会被提及这样一个词汇：“脱实向虚”,与此相伴的还有“资金空转”、“金融没有服务于实体经济”等等。所以政策制定者有意对套利性质和“赚快钱”的领域做出相应的调整，最明显的例子就是对火了三年的定向增发（非公开发行），对该领域的调整有两个途径：定增之所以维持高热度，主要是因为可以“打折买股票”，而持股期，一年期增发是锁定12个月。因此定增就被认为是一种有相对较短限售期然后又有折价套利空间的细分投资领域。在对定增发行底价基准日更改后，折价已被从根部缩减，这是第一个途径，在此不做详细展开。另一方面，本次减持新规也是旨在通过延长持股期限来终结套利行为及其动机，从而引导投资人向长期持股和价值投资转变。这样做既能引导一部分资金回归实体，也能缓冲对二级市场的冲击和波动。这是减持新规的目的。另外，有人认为一级市场股权投资者也遭“躺枪”，这是因为在非公开发行收紧、IPO提速的背景下，大量资金又转向了PRE-IPO，市场上以此概念发行的产品一时大量涌现。但是，从严格意义上来讲，这种操作的直接目的或许不是支持实体经济，所以该投资领域也会被引导去做长期股东而不是套利和“玩资金”的游戏。当然，在新规的细节中，制定者展现了其专业性和灵活性，特别是为了保护市场上优秀的VC和创投基金的热情，对直接服务于初创企业的早期股权投资者的减持制定了优惠政策和“补丁”。这也符合方案制定者的初衷——金融和资金一定要服务于实体经济。这是我对第一个问题的思考。

讨论至此，关于第二个问题“新规的实施对哪些投资领域影响较大？”，其答案便跃然纸上了：其中定增投资，PRE-IPO所受影响较大；在二级市场方面，因为对大规模的减持起到了平滑和缓冲作用，所以总体影响较小。

接下来让我们重点聚焦第三个问题：当前背景下，哪些领域出现了新的投资机会？我认为新的投资机会是股票大宗交易。大家或许已经注意到，依照新规，大宗交易的持股期限也出现了变化——买入后需锁定六个月。但他依然具备一定的优越性。我们不妨横向比较，首先，大宗交易和二级市场相比。大宗交易投资股票享受折扣优势，即“打折买股票”，近期已经出现了九三折乃至九折的个案。折扣向来是市场最直观的强心剂，换到整个经济领域，比如天猫、京东618狂欢节即可见一斑；这是大宗交易相较于二级市场的优势。其次是大宗交易与定增。过去定增的优势同样在于投资股票的折扣，因此，可以将大宗交易与定增视为折价获取股票的两个途径，但是，在发行基准日更改之后，定增的折价空间已被大幅削弱（市场上97折、市价，甚至溢价发行的项目越来越多）。另一方面，现阶段，大宗交易作为主要减持方式，减持的一方有让渡一定价格去完成交易的驱动力；在此需求的影响下，大宗交易的折价优势愈加明显，甚至可能高于定增。在此基础上，定增的锁定及减持期增加到了24个月，而大宗交易只需要6个月。所以，较之定增，大宗交易也显出了突出的优势。

综上，在当前市场环境下，大宗交易会逐渐成为优质的投资领域，而且其交易模式也能够在侧面起到平滑二级市场波动的作用。这个万亿规模的细分市场，或将越来越受到机构资金配置的青睐。我们共同期待。

作者：杨超（新纪元期货资本市场部负责人）