大亚圣象(000910)

事件：

公司公告2017年限制性股票激励计划（草案），计划以每股11.56元的价格向激励对象定向发行新股2,864万股，占公司股本总额的5.40%，业绩考核目标为以16年为基础，17-19年净利润分别增长为：12%、25%、45%。

评论：

1、 公司股权激励一年之后再启动

公司16年进行了历史上首次的限制性股票激励试水，总量为总股本的0.64%，公司交出了16年业绩同比增长70%的好成绩（承诺业绩20%），激励价格7.04相对于目前的23.2元股价员工受益显着。本次公司计划以每股11.56元的价格向激励对象定向发行新股2,864万股，占公司股本总额的5.40%，覆盖人群也由上次的63人提升到251人，大大提升了覆盖面积及激励力度。

2、调整产品结构、改革销售渠道，提高盈利质量

公司综合考虑原料及人力成本因素，关停了亏损的黑龙江和福建基地，同时高档刨花板受定制家居需求快速增长影响供不应求，价格涨幅明显，公司在宿迁投入50万吨产能，预计17年下半年达产；公司16年进行了渠道战略规划改革，大幅降低了微利的地板出口量，提升了高毛利率的零售及工装业务，经历了近两年的收入单季度收入下滑以后，自16年4季度开始收入实现正增长，2017年1季度收入增长13.5%，同时毛利率同比提升0.4个百分点，盈利质量提升较为明显。

3、资产置换后，主业集中，内部管理进入不断改善通道

大亚圣象自15年底资产置换完成后，内部管理进行了一段梳理以后，目前已进入不断改善通道，17年1季度虽然受出口产品减少（公司战略调整）影响营业费用率从16年Q1的16.8%提升至17.4%，但管理费用率已开始体现优化趋势，从16Q1的13.2%降至12.7%。同时这两年公司专注主业，盈利能力不断回升，资产负债率已由15年底的62.58%降至17Q1的46.97%，17Q1财务费用率较同期降低0.9个百分点，公司内功修炼逐步体现效果。

4、维持“强烈推荐-A”评级。公司自实施资产置换同时新董事长上台后，更加专注家居业务，引进了一批优秀的管理人才，使管理团队年轻化、专业化，同时公司利用持续、高力度的股权激励不断提升新老核心团贡的工作积极性，公司整体管理效率已进入不断提升中。我们预估公司17年-18年的EPS分别为1.23、1.49元，对应17年PE、PB分别为19、3.5，维持“强烈推荐-A”

5、风险提示：管理效率改革低于预期。