提到“周黑鸭”，对吃货们来说并不陌生，吃过的人都说好吃，没吃过的人都想吃，那味道确实很赞，刚入口时“有点甜”，然后“越来越辣”，吃完了“嘴边还留有余香”，绝对是鸭脖行业里的NO1。

从作坊到上市公司  成就十多位亿万富翁

鸭脖祖籍武汉，本来也只有武汉人喜欢吃，现在已经风靡全国，连香港同胞也被征服了，据最新的天猫超市发布的“香港人最爱商品榜单TOP10”，排名第一的竟然是周黑鸭，可见周黑鸭的吸引力有多大，从另外一个角度来看，香港人的口味也是挺重的。其实鸭子全身都是宝，从鸭头到鸭脚，从鸭舌到鸭心，都在为吃货们提供无穷无尽的诱惑，也在为制作这些美食的企业提供着不菲的收益，周黑鸭就是其中一家公司，而且它从街边的一家小作坊做到了估值百亿的香港上市公司。周黑鸭上市的同时也成就了十多位亿万富翁。据报道，作为周黑鸭创始人周富裕夫妇持股66.84%，身价高达98亿港元，有6位股东共持股1.75亿港元，市值11亿，而另外7位员工共持股1.46亿，市值9亿，都成了亿万富翁。

盈利水平 超过一大半A股上市公司

根据周黑鸭年报披露，2016年公司实现收入28.16亿元，同比增长15.8%，利润达到7.15亿元，同比增长29.5%。财务数据显示，周黑鸭去年的毛利率为62.3%，是绝味食品的2倍、煌上煌的1.9倍；其当期净利率为25.4%，是绝味食品的2.2倍、煌上煌的3.3倍。这个盈利水平，超过一多半A股上市公司。

数据来源于：周黑鸭2016年年报

“鸭王”是如何练成的？

“周黑鸭”的创始人周富裕是一个连书都没读过的一个穷小子，19岁就出来打工，为什么能把一家卖鸭子的店做到上市公司？他是怎么做到的？就笔者看来，主要是三个方面的原因，口味、品牌、商业模式。

口味独特

只有好吃，吃货们才愿意买单。周富裕那时的想法很单纯，只有一想到就会流口水的鸭脖，才会有生意，而周富裕一开始就没有局限于某个地域性的口味，他做的口味就只有一种，就是“入口微甜爽辣，吃后悠长”，吃了就忘不了，这也是在这么多家周黑鸭的门店里都能买到一样的味道。为了达到这个味道，他亲自尝试研制，终于研发成功。周富裕曾说：“我的梦想是走向世界，周黑鸭不像谁，周黑鸭就像周黑鸭。”

品牌创新

周黑鸭销售额之所以高，不仅是因为销量好，更是因为品牌和口碑带来的定价空间。同样重量的鸭脖，它价格比竞争对手高，消费者之所以愿意付出溢价，就是追求它的味道和品质，这是周黑鸭的核心竞争力。早在1998年，周富裕凭借自己研制的独特口味鸭子在当时风靡一时。不过产品的成功，市场上开始出现了很多的假冒店仿冒他，可以说泛滥成灾，生意也慢慢惨淡了，为了改变这一现状，周富裕才意识到必须要有自己的品牌，周富裕正式把原来叫的“怪味鸭”更名为“周记黑鸭”，后来才改为“周黑鸭”。

周富裕还请人给周黑鸭设计品牌形象，是按照他自己的样子来做的。那时周富裕正好烫了一头黄色的卷发，他告诉设计师：“这个形象不一定要像我，但是要卡通，让别人觉得好玩。”于是就有了一头大卷发的小男孩形象。不同于市面上单纯的文字招牌或者鸭子形象的卤味店，周黑鸭这个整体形象，既特别又可爱，背后的用心则是“好玩”。

坚持直营模式

不同于传统食品连锁的加盟模式，周黑鸭采用了直营模式。截至2016年底，周黑鸭线下门店数量为778家，其中有204家为交通枢纽门店，这类门店为周黑鸭带来的销售总额达10.5亿，占其总收益的37.4%。覆盖13个省，43个城市，一大半在华中地区（湖北、湖南、河南、江西），而其中的大部分来自其大本营湖北。虽然在门店数量上只有竞争对手绝味食品的不到十分之一，但是在单店利润高达362万元，是绝味食品的9倍，跟洋快餐巨头肯德基也有的一拼，肯德基2015年在中国单店的收入也不过600万元左右，但是，周黑鸭的面积和员工数大大少于肯德基，这样利润率就差不多了。周黑鸭的发展，算得上是餐饮食品行业坚持多年直营后形成良性循环的一个典型案例。

进军小龙虾行业  丰富产品线

除了专注做鸭的同时，周黑鸭也在积极尝试新品的开发，丰富产品线。2017年5月5日周黑鸭推出新产品冷食卤制小龙虾，每盒售价36.8元，每盒重量180g，每盒约有6只小龙虾，平均每只小龙虾约6元，毛利率还是相当可观的。

小龙虾被称为“夜宵之王”，这个生意可不小，据报道，小龙虾去年在中国销售金额高达1000亿元，人均消费额为84元。截至去年年中，小龙虾主题餐饮店已达到1.7万间，数量是肯德基中国门店的3倍。小龙虾市场的持续火爆，让小龙虾养殖业已成为全国多个省市的重点产业。湖北潜江是中国最大的小龙虾产地，小龙虾养殖面积超50万亩，每年出口的小龙虾总量占全国的70%，总部位于湖北的周黑鸭发展小龙虾业务占据了供应链优势和成本优势。

发展前景 看好

周黑鸭对自我的定位是休闲零食品牌，而零食本身是一个万亿级的市场，空间巨大。在消费升级的大趋势下，人们在“吃”上早就不局限于一日三餐，而是在正餐外的饮食消费商越花越多，尤其是年轻女性消费者，其中自称“吃货”的越来越多。据中国食品工业协会《中国休闲食品行业发展研究报告》预计，到2019年我国休闲食品行业产值将达到1.99万亿元，小品类休闲食品产值达到1.04万亿元。

其次，周黑鸭公司具备优秀的产品研发能力，产品研发一直走在行业的前沿。此外，公司采用自营的经营模式，门店的管理水平和盈利能力遥遥领先于竞争对手。而且小龙虾市场的切入和陆续释放的产能为周黑鸭带来强劲的增长潜力。不过，周黑鸭表示，目前小龙虾是先预售、再生产，暂时没有销售规模的目标，如果效果好，线下部分将从湖北和江浙沪拓展到西南、华北等其他地区。这次创新能否为周黑鸭带来新的增长点，值得各位投资人的关注，综上所述，予以周黑鸭“正四星”级评级。（备注：七禾网研究中心根据综合因素对某上市公司的评级分为“正五星-负五星”，并不代表对股票涨跌的预测。）

风险提示：投资有风险，本报告仅是个人观点，仅供参考，不构成投资建议。 

七禾网www.7hcn.com研究中心研究总监 翁建平

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