纵观今年来铝价走势，每每价格运行至关键位置，即将出现破位下行的关键时刻，总有一只看不见的手，通过政策、消息等炒作，将价格从悬崖边拉回然后暴涨。基本面VS政策面，预计这种逻辑将在很长一段时间内存续，左右铝价走势。

图：沪铝主力合约K线图

政策面上我们的观点一直是：违规产能减产一定会发生，但是减产量极有可能是“挤牙膏”式的，减一点看看情况，不行再减点。2015年底中央提出三去一降一补，追根寻底就是要降低金融风险。具体来看：去产能目的是提高现有企业尤其是国有企业的盈利水平，减少银行及地方政府因其亏损而向其“输血”的频率。2013-2015年工业品价格持续低迷，工业生产企业因亏损导致资金链断裂宣告破产进而拖累银行及行业上下游关联企业的情形屡见不鲜。而房地产去产能的终极目标也是降低地方政府及房地产企业的债务率，甚至包括2015年的股灾，出发点同样是针对提高上市企业尤其是国有企业的盈利能力及融资水平。从宏观层面来讲，在国外经济逐步复苏并面临加息的背景下，中国跟随美国加息收紧银根是大趋势，而工业企业盈利本身不佳境况下再提高企业及地方政府的财务及融资成本，加上金融杠杆率过高，收紧银根的影响将进一步放大，后果将非常严峻。历史上几次美国加息周期大多伴生了经济或金融危机，值得借鉴。因此上升至中央层面的去产能肯定是要执行下去的。铝行业在16年以前基本处于略微亏损的状态，尤其是不少国企承担较多社会责任，成本也偏高，生存艰难，因此提高铝行业的整体盈利水平是势在必行，违规产能停产也就难以幸免了。不过对于减产的幅度，不可能一蹴而就，当前我们了解到运行的违规产能总量超过400万吨，如果全部停产将致使价格飞涨，对下游产业链造成灾难，重蹈煤炭去产能的覆辙，而且利润过高有可能出现隐性产能。

因此后期政策执行更多的可能是价格跌到成本线附近，开始出现少量减产，推动价格走高皆大欢喜。但减产幅度肯定不及预期，加上新增及复产产能不断，市场短期难以达到出清的程度，因此减产风波过后，市场将重新回归基本面而价格小幅下行，周而复始。因此我们预计未来价格主要波动区间在13300-14400元之间可能性较大。

去产能政策在积极改善行业生存境遇，不过也有令人忧虑的地方：第一，在当前政策市场氛围中，多头似乎占据了天时地利人和，而空头基本处于劣势，长期看资金的参与铝交投热情度将有所下降。第二，违规产能基本是生产效率高，竞争力及盈利水平较强的产能，关停违规产能违背了市场竞争机制，这种与市场规律相违背的行径能维持多久呢？