近期，国际评估机构不断调整2017/2018榨季全球食糖市场供需平衡表，市场来年供给过剩的担忧加剧。ICE11号糖期货指数自23美元/磅高位不断走低至14美元/磅下方。5月下旬中国宣布提高今后三年食糖配额外进口关税，但2017年国内依然存在供应缺口，郑糖“牛尾行情”依然可期。

国际食糖市场基本面不断恶化

2017/2018榨季全球食糖供需平衡表被多家评估机构调整，使得市场偏空运行。继ISO和Kingsman之后，F.O Licht也将2017/2018年度的过剩量从上月的270万吨上调至460万吨，主要原因是上调了对巴基斯坦、俄罗斯及菲律宾等国下榨季的产量预估。同时，该机构还将2016/2017年度的全球食糖供应缺口量下调至420万吨。6月21日，澳大利亚农业资源经济局(Abares）基于中国、印度和泰国的丰产预期，也将2017/2018榨季全球糖产量预估上调590万吨至1.89亿吨。

当前，产糖大国巴西正处于榨季，源源不断供应的新糖成为压制国际原糖期货价格的重要因素。5月下半月中南部甘蔗压榨量、糖产量分别为3158.7万吨和175.4万吨，明显高于市场预期，促使原糖期货价格重回跌势。同时，巴西下调了汽油价格，乙醇燃料的竞争力下降，6月用于制糖的甘蔗比例可能还将有所提升。

国际机构与印度官方对2016/2017榨季该国产量预判不尽一致，但倾向于下调至2000万吨。近日印度糖厂协会表示，6月印度配额外再次进口原糖30万吨，但考虑到下榨季生产过剩，没有必要再次增加进口配额。得益于季风降雨与甘蔗播种面积提高，该国2017/2018榨季丰产预期增强，放松进口政策或存在不确定性。

国内旺季来临，供应仍存缺口

5月商务部公布贸易保障措施提高未来3年配额外食糖进口关税，这使得配额外进口无利可图。我国今后3年食糖进口总量也将受到影响，市场估计2017年进口总量与去年持平。正规渠道进口总量既定，分配到月度进口量对市场影响十分有限。

现货市场全年供应缺口可能在下半年集中体现。以广西为例，近几年5月到9月广西销售总额均值超过300万吨，今年4月底其工业库存仅为253万吨，5月库存下降为219万吨。今年状况与往年区别不大，夏季传统的消费旺季来临、中秋国庆备货，再加上新糖供应尚少、进口不畅等因素，下半年若无抛储，国内恐面临青黄不接。6月上、中旬产区部分集团均出现几次连续放量销售，季节性采购对于集团销量有所带动，但产区集团周报价总体以下跌为主。东糖、南华、永鑫周报价下调60—80元/吨，推动郑糖价格下行。此外，下游行业淀粉糖替代问题也应关注。当前，白糖与淀粉糖价差超过4000元/吨，根据华泰期货研究院估算，今年合计新增替代量约70万吨。

ICE原糖近期合约均已经突破前期低点，逼近13美分/磅整数关口，郑糖相对抗跌。国内尚无太多基本面利多因素推动国内糖价走高，短期内郑糖也将随原糖重心继续下移。但下半年现货市场供应短缺仍可能显现，郑糖恐将再次挑战前高。目前依然维持短空长多思路。

期权方面，短期可以选择买入1709合约系列浅虚值看跌期权，如SR1709-P-6500。中长期方向性策略，考虑到期时间，应选择SR1801系列期权，宜稍后买入深度虚值的看涨期权SR1801-C-7100。由于白糖历史波动率在5、6月偏低，但当前波动率自历史较低值有所回升，并不适合介入波动率策略。