原糖疲弱、旺季预期难现

步入5月以来，原糖一蹶不振，长期处于低谷，其主要原因在于市场供给过剩。在外盘下跌的拖累下，国内糖价也出现跟跌。传统上的夏季消费旺季和双节备货并没有对糖价产生刺激，郑糖出现抵抗性下跌。目前市场分歧较大，多空争夺激烈。但现货方面持稳，下调的可能性较小。

国际市场供过于求

巴西2016/2017榨季蔗料产量比同期下降，但糖醇比例提高，使其最终产糖量超出市场预计：原油价格下降，使巴西制糖企业发现生产原糖更加有利可图，调整糖醇比到59%：41%，巴西最终产糖量达到3562.8万吨，出口量约2158.3万吨。此外，美联储上调联邦基金利率25个基点到1%—1.25%，这是加息周期内的第四次加息，也是本年度内第二次加息。

美元升值导致雷亚尔被动贬值，目前已经突破之前的1：3。雷亚尔下行导致其对外出口速度加快，糖价有望继续下跌。印度前期以零关税只进口50万吨原糖，大大低于市场预估的150万吨。其表示如果后期糖价仍然下行，印度将考虑将现行的40%关税提高到60%。而另一出口大国泰国也预计下一榨季继续增产，本榨季出口800万吨原糖，下榨季将提高到900万吨。总体上，2017/2018榨季全球食糖市场将重返供给过剩至300万吨，糖价中长期压力渐显。

国内进口政策变化可能减缓外糖流入速度

国内通过两种渠道来控制进口糖：一方面，国家缩紧进口，通过贸易保障措施在今后三年时间内逐步降低进口总数量；另一方面，通过打击程度的不断升级来降低走私糖数量。但从实际情况分析，贸易保障措施最终的实现程度远低于市场预期，原糖价格不断下跌，按照今年45%的保障关税来推算，配额外进口成本也低于6000元，仍然与国内现货价格存在价差。

2016年度，全国精炼糖生产总量达到390万吨，相比同期增加较多，原因在于进口后加工销售存在利润。目前，国内现货价格仍然持稳，只要价差存在，进口就仍可获利。此外，边境加大了走私力度。云南等地传统的陆运走私渠道被封堵，但很多走私糖目前通过小船进小港口的形式来绕过国家堵截。国家实行进口政策的调整是给国内处于弱势的糖业一个调整喘息发展的机会，但只要利润存在，国外糖仍然会想法通过各种渠道涌入国内。

替代品占据了后期抛储糖的部分空间

今年国内新糖产量仍然比不上消费量，两者之间存在供需缺口。进口途径被管控后，后期为国储糖出库就挪出了空间。今年，从古巴进口的40万吨国储糖并没有像往常一样直接入库，而是陆续加工成成品糖，准备投放市场。前期数次抛储共成交64.9万吨，市场接受度较高。后期国储糖仍然存在抛储任务，预计将在榨季末青黄不接的时候重启。

但值得注意的是，国储糖存在一个竞争对手，即食糖的替代品，通常分为糖精和淀粉糖。但糖精生产受限，国家严控其生产，并将成品绝大部分对外出口。我国食糖市场的主要替代品是淀粉糖，包括玉米糖浆、果糖和葡萄糖。目前F55果葡糖浆价格优势明显，大量饮料企业倾向于使用F55，且使用F55可以直接用槽罐车对生产线进行原料添加，使用白糖还需要人工拆袋添加，很多企业在尝试使用F55后，价格优势和人工成本节约使其难以回到之前大量用糖的情况。保守估计，将替代掉至少300万吨的食糖使用，占据用糖份额。

综上所述，目前糖价上行遇到瓶颈，传统的消费旺季可能不会对糖价出现太多的利好刺激，在原糖市场下行的背景下，国内糖市很难独善其身。预计后市糖价将在振荡中不断下行。