老百姓(603883)

公司注重内生成长的提质提速，坪效和人效持续提升，业绩增速有所加快。外延方面坚持不同区域不同策略，门店扩张和网点布局稳步推进。在政策春风下，积极推进中医坐堂、慢病管理、DTP药房等新型业务。我们看好公司在零售连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇，首次覆盖，审慎推荐。

内生与外延带动业绩高增长。公司2016年和2017Q1收入增速分别为33%、30%，扣非净利增速分别为22%、49%，与2015年相比提速明显，尤其是2017Q1在内生和外延并表带动下，业绩表现靓丽。

内生成长提质提速。从日均坪效看，公司各类型门店近年来均有所提升（表1和图1），2017Q1整体日均坪效62元/平米，相比2016年提升2元/平米。从人效数据看，2014-2016年老百姓人均收入和人均净利都呈现逐年上升的趋势（图2）。我们认为公司内生质量不断提升，未来仍有潜力可以挖掘。

外延扩张稳步推进。截至2017Q1，公司门店1870家，深耕湖南、浙江、陕西、广西、安徽、天津、江苏、湖北、甘肃等市场。公司坚持并购模式多样化，不同区域不同策略的并购思路。以控股模式并购甘肃惠仁堂和江苏百信缘，以绝对优势新增一个省级市场和一个地级市场。坚持“根据地”发展规划，实行“近医院，进乡镇”的渗透型拓展方针。新增“健康药房”加盟业务，在空白区域以加盟方式进行版图扩张。

响应政策，积极拓展新业务。DTP药房进展顺利，公司湘雅门店是湖南省大病保险特药供应药店，抢占处方外流先机。中医馆连锁“百杏堂”利用“医”进行顾客导流和提升中药饮片竞争能力。通过门店慢病生活馆药事服务、家庭药师上门检测和用膳指导服务、微医问诊等方式增加客流量，提升效益。

首次覆盖审慎推荐。我们看好公司在零售连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇，公司内生提质提速，外延进展有序推进，确保未来业绩持续性高增长。预测17年净利增29%，首次覆盖，审慎推荐。

风险提示：并购整合风险。