5月底以来，境内外人民币屡次出现暴涨，今日再度双双涨超百点。

考虑引进逆周期因子无疑是重要的影响因素之一。但人民币并未持续走高，而是进入了“暴涨+阴跌”模式：暴涨过后，缓慢下跌，随后再度暴涨。

那么，暴涨的背后有没有央行在干预？频频出现的短暂升值是否会再度触发下跌？年内人民币，还会怎么走？

发生了什么？

继前日在岸离岸人民币均涨超300点后，周三境内外人民币再度双双涨超百点。

在岸人民币官方收盘价报6.7992，离岸人民币现报6.8057。

昨日中间价大幅上调239个基点，为6月1日以来最大升幅。而6月1日中间价暴涨543点，当日，在岸人民币汇率去年11月以来首次重返6.7时代。

5月25日至6月1日，在岸人民币累涨千点，离岸则上涨了近1500点。

但值得注意的是，在昨日的暴涨之前，6月15日至6月26日，离岸人民币累计下跌逾700点，抹去了5月底涨幅的一半。

为什么重要？

近期人民币的暴涨一定程度上体现了逆周期因子对中间价的“催化”作用。逆周期因子旨在适度对冲市场情绪的顺周期波动，消除外汇市场的“羊群效应”。尽管官方措辞仅是“考虑”引进逆周期因子，但市场已经迅速作出反应。

然而逆周期因子对市场的影响依旧还需要观察——如果出现日内人民币走弱，次日逆周期因子支撑中间价，但人民币依旧疲弱的情况，这便与政策期望相悖，有可能带来监管层再度出手强化政策指引。

此外，短暂的升值有可能加大购汇的需求，再度触发下跌。例如，预期年底人民币将贬值至7的企业，在人民币涨至6.8时可能会出手购汇，此类交易一旦拥挤便会再度带来下跌。

而舆论往往将下跌和贬值预期联系，尽管有些贬值（尤其是几个交易日之内的汇率变动）来自刚性结售汇需求，和整体贬值预期并无关系。

未来会怎样？

要关注人民币的未来走势，有两个重点：人民币到底有没有贬值压力？央行的态度是怎样的？

要看贬值压力，不得不关注贬值预期，从今年以来的结售汇逆差数据来看，贬值预期并没有升温：

相比2016年银行结售汇和代客结售汇（企业、个人等非银行部门）的规模都有了显著的缩窄，年内也没有出现显著的逆差上升。

从多数市场观点来看，对人民币贬值的预期无疑也在降温。从部分外资投行的观点汇总来看，今年年初，市场多认为2017年底人民币或跌至7.1-7.3，然而行至年中，对今年年底人民币汇率的预期已经回升至6.9-7.1之间。

再来看央行的态度。

5月外汇储备环比上升240亿美元，其中非美货币升值的贡献超过190亿美元——从另一方面来看，这也意味着央行干预等交易因素带来的储备余额变化不大。

但值得注意的是，尽管逆周期因子的引入已经一定程度上推升了人民币汇率，但瑞穗银行外汇策略师张建泰指出，近日来，人民币收盘价与中间价的价差却在扩大，结合昨日境内外人民币的迅速走强，有可能意味着央行在进行干预。

而高盛高华指出，如果逆周期因子支撑中间价并未推高人民币，监管层有可能再度出手强化政策指引——而这正是昨日境内外人民币大涨之前的状况。

路透昨日援引交易员称，加上目前临近季末，夏季达沃斯论坛也正在召开，监管层可能出手控制重要时点的汇价。瑞穗银行更是指出，央行通过扭转人民币贬值预期来鼓励境外投资者购买人民币资产，亦有利于债券通的开通。