自2月中旬以来，锌价展开高位振荡盘整走势。笔者认为，目前锌市多空因素交织：一方面锌矿供应存在缺口，精炼锌产量下降；另一方面，市场资金面偏紧，下游需求走弱。

锌矿供应缺口收窄

目前，全球锌矿供应偏紧格局未变。在锌价高位振荡的情形下，锌矿山复产动力依旧存在，只是复产产量尚不能弥补供应缺口。2017年1—4月全球锌矿山产量为426.9万吨，较去年同期增加7%；1—4月全球锌市供应短缺11.2万吨，供应缺口较去年同期扩大，显示锌矿复产增量有限。海外矿山增量主要来自Antamina、韦丹塔等，预计增量在50万吨左右。

国内锌矿山面临着环保督查整顿，部分地区矿山开采受限，老矿区资源枯竭、品位下降，新增矿山投产速度较慢等问题，因此国内锌矿供给也是偏紧的。2017年1—5月中国锌矿产量为244万吨，较去年同期下降1.7%，预计今年国内锌矿增量在20万吨左右。综合海内外矿山复产情况，预计今年全球锌矿复产增量大概在70万吨，供应缺口较去年将有所收窄。

锌矿加工费方面，截至6月16日，国内锌矿平均加工费和进口锌矿平均加工费分别为4050元/吨、60美元/吨，较2月底分别上升450元/吨、30美元/吨。锌矿加工费低位上涨，显示锌矿供应紧张格局有所缓和。但与2015年的高加工费相比，现阶段加工费还处于低位区间。

精炼锌产量下降

由于锌矿加工费一直处于低位，冶炼厂利润未明显好转，加之环保督查趋严，上半年国内冶炼厂集中检修增多，精炼锌产量下滑。1—5月精炼锌产量为211.8万吨，累计同比下降3.6%。鉴于锌矿供应偏紧、精炼锌产量下降，国内锌社会库存、上期所锌库存、伦锌库存均出现回落。

截至6月12日，国内锌社会库存为11.54万吨，较2月底下降17.49万吨。其中，上海、广东、天津三地锌库存分别为5.77万吨、2.78万吨、2.51万吨，较2月底分别下降7.75万吨、8.42万吨、1.31万吨。

截至6月16日，上期所锌库存和伦锌库存分别为7.2万吨、31.2万吨，较2月底分别下降12.6万吨、8.37万吨。而5月底，随着环保督查及冶炼厂检修结束，冶炼厂开工率回升，6月精炼锌产量有望恢复，届时锌库存或出现缓慢回升。

终端需求显著放缓

锌需求主要集中在房地产、汽车、基建等领域。随着地产调控升级，房地产销售增速回落开始传导至投资端，1—5月房地产投资增速、土地购置面积增速、房屋新开工面积增速均出现回落，预计在地产需求回落影响下，上述指标将继续放缓。现阶段，基建投资资金来源受制于财政收支压力加大及货币政策偏紧影响，基建投资增速已连续三个月回落。1—5月，汽车产销同比及环比增速均出现回落，显示汽车购置优惠减少后，汽车销量已在去年底透支，预计后期汽车产销增速将进一步放缓。

综合来看，锌矿原料短缺、精炼锌减产、现货持续升水等因素支持锌价上行，但地产、汽车、基建等下游需求走弱会限制其上行空间。因此，锌价上有阻力，下有支撑，区间振荡格局未变。