在历经去年底今年初的IPO狂飙后，IPO发行节奏有所放缓，但IPO常态化仍是未来大趋势。同时，金融去杠杆、全面监管、退市常态化、调查新股操纵和次新股恶意炒作、跨界并购延续高压，打击忽悠式重组、市场操纵、内幕交易，政策组合拳形成合力，存量资金对“漂亮50”火力全开，而新股次新股板块节节走低。

新股一直号称市场行情的风向标和急先锋，优秀新股是“ten bagger”牛股的策源地。在IPO常态化时代，新股次新股行情将如何演绎？还有没有可能上演“王者归来”？大分化后新股行情机会在哪里？

数据看新股：连续涨停平均天数同比少4天

截至6月27日，今年共发行了244只新股，超过去年全年的227家新股发行数量。上半年全球共有772宗IPO，筹资834亿美元。以宗数计算，沪深两市上半年IPO分列全球交易所冠、亚军，合计占全球比例超过三成。

截至6月27日，2017年上半年每只新股连续涨停的平均天数为9.83天，与2016年的平均数13.33天相比，减少了近4个涨停板。

过去多年，新股次新股行情不断上演。这种“局部牛市”记忆，在投资者中不断扩散和自我强化，加上游资的推波助澜，次新股波动剧烈。而随着IPO常态化的持续进行，新股溢价将不断走低。

对于新股板块的运行趋势，我们通常观察三个代表性的新股指数。

其一是深次新股指数（399678），规则是上市新股第46个交易日纳入指数计算，上市满一年，则从上市一年后第一个交易日剔除。

其二是新股次新股指数（885598），上市一年内的沪深新股，包含上市后还没开板的新股。

其三是最新新股指数（883907），范围包括最近3个月内上市的沪深新股。

而近期这三个指数出现了一些共振，其一，三个新股指数都处于下跌趋势中，目前并没有反转迹象，也无法断言底部构成。其二，新股次新股虽然不断下跌，少部分新股估值低于同板块股票，但与存量老股相比，仍然存在一定溢价。其三，成交量持续萎缩，显示活跃资金不断撤离。

新股外延式增长路径受限

过去，新股包含多重溢价。除稀缺性溢价外，不少新股甫一上市即展开重组并购动作，意图谋得快速的外延性增长。确实，不少创小板公司的高成长主要得益于外延式增长。壳资源溢价，更是为大众所熟知，一般的稍干净的壳都价值几十亿。

但近期并购重组政策收紧，尤其是忽悠式并购重组、单纯的财务投机性重组受到持续打击，导致新股依靠并购的外延式增长可能性降低，并购溢价随之稀释。退市常态化的预期，加上IPO常态化后新股上市通道的便利，壳资源不断贬值，新股中包含的壳溢价也在走低。以往火爆的“借壳”今年呈现降温态势，统计显示，到6月25日A股市场仅有4例借壳上市，是去年同期的三分之一。

去年，新股开板总市值基本都在50亿以上，50亿元市值成为新股停止涨停之旅的红线，大部分新股即使没有什么亮点也会轻松达到80亿甚至百亿市值。目前，新股开板总市值已经悄然降到30亿，新股保底总市值的降低仍在进行中。

未来怎么走？大分化行情下优秀新股的内生性增长机会

在目前的IPO常态化、严监管、并购重组和再融资收紧的政策合力下，新股稀缺性溢价被稀释，外延式增长因素减轻，新股整体疯涨的反转行情短期难以奢望。那么，新股次新股行情的机会何在？

我们认为，新股次新股将上演分化行情，资质平庸、行业停滞、依靠外延增长的新股将震荡走低。部分依靠粉饰报表闯关IPO、上市即业绩变脸的新股，估值将不断向下修正，不会再有板块性行情。市场将回归“新股价值投资”本真，业绩与成长性将成为衡量新股估值的标尺。依靠内生性增长的新业态、新技术、新商业模式优秀新股，将以持续的高成长性、相对合理的估值，成为牛股的摇篮。

尽管目前创业板不断下行，市场偏好发生改变，但新兴产业依然是中国经济最具成长性的行业，其高成长轻资产特性代表了经济结构转型升级的趋势。

近期，港交所设立创新板，拟分为创新初板和创新主板。港交所此举，意在吸纳新经济和科技公司，尤其是高增长的互联网新业态公司和创新性的科技公司。港交所对新经济和科技公司的吸纳，将对a股产生相当大的影响。

目前沪深两市尤其是创业板中，不乏优秀的新兴产业上市新股，这部分优质新股估值调整相对合理后，依然会受到市场的追捧，因为业绩成长才是资本市场永恒的旋律。我们对市场并不应悲观，随着IPO常态化和对新业态公司的更多包容性，新兴产业新股会在A股越来越多，投资者的选择也将更为从容。在创业创新形成的数字经济大潮中，新业态、新技术、新商业模式的“三新”优秀新股依然会成为“皇冠上的明珠”。